美国10月非农数据点评：美国非农再超预期，年内经济平稳渡过

　　事件：

　　美国10月季调后非农就业增26.1万，预期20万；前值从26.3万上修至31.5万。失业率3.7%，预期3.6%，前值3.5%。劳动参与率62.2%，前值62.3%。时薪同比4.7%，前值5%。

　　主要观点：

　　在市场持续认为劳动力市场开始疲软之际，美国非农数据已连续五月处于预期以上。除地方政府、餐饮酒店、采矿业，其余行业基本达到或超过疫情前水平。9月新增就业集中于医疗、专业与商业服务、制造和休闲住宿等，个别行业出现就业下降。餐饮新增放缓，酒店新增加速。时薪同比持续回落，但需回落至4%以下为宜。非农数据表明疫情管控放开对经济的正向影响仍在持续，四季度美国失业率出现明显上升的可能不大，年内经济有望平稳渡过。但考虑到头部科技公司相继裁员，新增就业集中于低收入人群，劳动力市场紧绷有望放缓。上周英国央行暗示英国已进入衰退，美国明年经济衰退或较为温和，且主要来自欧洲的拖累。

　　就业人口略有下降，失业率窄幅波动。从家庭调查看，就业人口环比下降32.8万至1586.1万）略低于2020年2月高峰（158.866百万），就业人口已处于平台期。相应的，失业人口增加30.6万至610万，失业率从3月开始就在3.5~3.7%区间内窄幅波动。按失业时间长短的失业人群结构没有太大变化。劳动参与率（62.2%，前值62.3%）和就业率（60%，前值60.1%）没有明显变化，均低于2020年2月1.2个百分点。就业率自2022年3月起一直在59~60.1%之间波动，没有因非农就业人数增加而增加，相当于2018年的平均水平。因为经济原因而被迫兼职不能全职的也几乎没有变化。根据经验，就业比例与劳动参与率这两个数值的恢复需要更长时间。

　　非农就业持续增加，但餐饮就业增速迅速下降。10月就业人口略低于2020年2月，但非农企业就业人数比2020年2月持续高出80万人，前值51万。10月非农就业前三为医疗（5.3万）、专业与技术服务（4.3万）、制造业（3.2万），均超本行业今年月均增幅（分别为4.7、4.1和3.2万）。医疗行业就业已超过疫情前；制造业就业集中于耐用品2.3万人，电子产业、塑料、汽车均有平均0.4万人的增长。其他行业，休闲住宿3.5万人，其中酒店迎来显著增长（2万），但仍距离疫情前17%的差距；而餐饮业仅增加0.6万，前值6.9万，距离疫情前还有4.5%的差距。就业数量下降的行业有仓储-2万以及地产中介-0.8万。

　　薪资同比持续回落但仍在高位，需降至4%以下才可看到通胀压力下降。时薪增4.7%，虽比2月高点7.2%持续回落，但仍高于1984年以来的高位。以GDP的恢复程度、就业率和薪资增速来看，劳动力市场恢复仍有一定空间。虽部分科技公司出现裁员，但受疫情管控解除对服务业的持续影响，低收入人群就业持续复苏，四季度美国失业率明显上升的可能不大，年内衰退概率降低。另一方面，头部科技公司陆续裁员或具有一定的领先性，非农就业增加空间有限。我们认为明年的衰退较为温和，且主要来自欧洲的拖累。四季度欧洲陷入衰退的概率远高于美国，其中英国已宣布进入衰退。

　　美债方面，维持美十债上限4.1~4.35%；维持美股中性，等待低点的观点。我们在9月非农数据点评中提到在加息周期末期每次以50bp较为稳妥，而长期通胀水平应在2.3~2.5%左右，如果美联储仍旧致力于回到2%，将造成后期货币政策过紧的风险。随着美联储官员陆续发言，12月降低加息幅度至50bp概率出现显著提高，但考虑到四季度通胀存在反弹可能，仍不能完全落地。关于长短国债利率倒挂可以参考1978~1980年，预计会维持较长时间。股市方面，我们在1月美联储缩表预期提前出现后即对美股从积极转向中性，并提示泡沫风险。当前，美股虽然长期趋势上的泡沫已经消失，但在加息周期结束之前，仍会受到利率抬升的压制，长期拐点仍需耐心等待。此外，受美联储鹰派以及欧洲经济衰退预期的双重影响，美元将继续保持强势至美国经济数据出现疲软或通胀加速回落。

　　风险提示：欧洲经济陷入衰退，冬季欧洲能源危机。