宏观周观点：非农就业偏强，加息是否边际放缓还需观察

　　美联储加息可能边际放缓，利率终值还要提高：11月2日，美联储FOMC会议在9月核心CPI超预期后继续加息75bps，联邦目标基金利率达到3.75%-4.00%。会议对于加息路径最直接的两个表述就是鲍威尔第二次重申“未来放缓加息节奏是合适的”以及“近期数据显示利率终值可能比此前预测的更高”。放缓加息节奏基本意味着在名义通胀边际下行，核心通胀不再上升的情况下，12月将加息50bps。而利率终值可能比9月会议经济预测中的4.6%更高意味着2022年2月可能进一步加息50bps。我们三种假设中的基准假设是通胀粘性保持但不再超预期，美联储将在12月放缓加息至50bps，达到4.25%-4.75%，2023年2月加息50bps，达到4.75%到5.00%；但要警惕严厉情况（5.25%-5.50%）。美联储在12月加息前还有两份通胀数据可以观测，最终利率的路径还是取决于通胀的变化。

　　非农就业超预期，工资-价格螺旋暂难缓和：10月新增非农就业26.1万人，明显高于20万人的市场预期；失业率回升至3.7%，远低于4.43%的长期自然失业率。私人非农时薪同比增速4.72%，环比增速0.37%，由于基数抬升略有放缓，但环比上行压力仍存；劳动参与率回落0.1至62.2%。同时9月份非农数据进行了修改，从26.3万人上调至31.5万人，本就偏强的私人部门非农就业实际增加3.1万人至31.9万人。从近几个月的劳动数据来看，劳动市场的供给侧问题并没有显著改善，职位空缺率的高位和55岁以上人群劳动参与率的低位都意味着工资还有上行空间。劳动市场的供给侧问题不是加息能解决的，美联储只能通过打击总需求而迫使企业减少雇员，从需求端使劳动力的供需平衡。其9月SEP中给出的2023年4.4%的失业率预期在这种情况下显得不切实际，而5%甚至以上的失业率更有可能，因此短期不能期待就业数据的下滑改变美联储的紧缩路径。

　　市场利率下行，美元高位回落：本周短期流动性宽裕，公开市场投放1180亿，回笼8550亿，净回笼7370亿，主要是上周央行在资金紧张期加大逆回购投放力度后的流动性回收：市场利率出现回落，DR007本周五依低于7天逆回购利率36.29bps。经济恢复观察期债券收益率难明显上行。美元从高位边际走弱，人民币汇率回升。

　　猪菜价格回落，大宗商品价格有所回升，高频数据较弱：本周猪肉和蔬菜价格下行，菜价走低至历史正常水平。原油、煤炭和钢铁价格回升，库存继续下行但整体需求延续弱势。交通、航运和地产销售继续低于往年同期。

　　核心风险：疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行