宏观经济报告：美国超额储蓄还能支撑消费吗？

　　服务业消费的韧性是美国经济不衰退的逻辑支点。但这一“支点”的稳固性正在动摇，原因之一是美国居民的超额储蓄消耗已经接近50%。一旦服务业消费的韧性被证伪，美联储紧缩预期和市场交易的逻辑或发生切换。

　　热点思考：美国超额储蓄还能支撑消费吗？超额储蓄已消耗50%，中性情景半年后回归趋势水平2022年重启以来，美国经济的韧性高度依赖消费。美国疫后复苏进程的特征之一是不同部门的错位。在通胀压力高企和美联储加息背景下，美国房地产、工业生产、固定资产投资等持续拖累经济增长，但服务业消费至今依然有韧性。疫情后美国消费在经济中的重要性提升，占比提高至70%-71%，增速中枢也明显高于过去十年。

　　天量超储是此次美国消费韧性的主因之一。抗疫期间，美国政府大规模财政刺激政策使居民形成了总量约2.4万亿美元的超额储蓄。2021年8月至2023年初，超储已下降1.2万亿美元，占比50%。结构上，超储并未流向股市及地产，而是主要流向了消费领域，尤其是服务类消费，此外置换了部分的信用卡贷款支出，降低了居民的债务压力。

　　美国超额储蓄对消费的支撑已经接近尾声。尽管当前超储对消费的支撑较强，但从超额储蓄的分布来看，高低收入群体不均衡，收入最低的25%家庭超额储蓄主要源自财政转移收入，随着财政转移收入减少，后者可支配的储蓄将收缩，后续超储资金释放节奏可能放缓。中性假设下，美国居民储蓄回升至5%-6%，美国超额储蓄仅能支撑6-8个月。

　　海外基本面&重要事件：美国PMI不及预期，滞胀压力上升，欧洲通胀反弹

　　美国2月ISM制造业PMI录得47.7，较前值回升0.3个点，低于市场预期值48，连续第四个月处于收缩区间。通胀指数短期反弹幅度较大，就业轻微放缓，显示美国滞胀压力提高。

　　欧洲通胀压力上升，能源价格上涨。2月欧元区核心CPI同比上涨5.6%，高于前值5.3%，德国2月调和CPI反弹至9.3%，前值9.2%，法国2月调和CPI反弹至7.2%，前值7%。本周原油、天然气价格均上涨。

　　海外高频活动数据显示美国周度GDP回落，美国红皮书零售增速抬升，美欧出行、外出就餐均改善，美国建造支出增速回落，贷款利率反弹，原油库存继续攀升，BDI指数大幅上涨，美国当周初请失业人数环比微降。

　　全球大类资产跟踪：海外权益多数上涨，国债利率上行，美元指数走弱

　　全球主要股票指数多数上涨，港股领涨。恒生指数、纳斯达克指数、德国DAX、法国CAC40和标普500分别上涨2.8%、2.6%、2.4%、2.2%、1.9%和1.9%，仅创业板指、澳大利亚普通股股指下跌，跌幅均为1.3%。

　　发达国家10年期国债收益率普遍上行。10Y美债收益率上行2.0bp至3.97%，德债上行24.0bp至2.70%，意大利、法国和英国10Y国债分别上行19.8bp、17.5bp和6.1bp，仅日债下行0.3bp。

　　美元指数走弱，英镑、欧元、日元和加元兑美元升值，人民币汇率升值。英镑、欧元、日元和加元兑美元分别升值0.88%、0.85%、0.48%和0.07%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值0.72%、1.20%至6.9030、6.8972。

　　大宗商品价格多数品类上涨，原油、贵金属悉数上涨。涨幅最大的是WTI原油、布伦特原油，受俄罗斯减产和需求预期上调的影响，分别上涨4.40%、3.21%。受库存高企和钢厂减产的影响，焦煤价格大跌14.26%。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期