流动性跟踪周报：资金面的“紧预期”与“松现实”

　　2 月 27 日-3 月 3 日资金面先紧后松，同业存单利率上行突破 MLF 利率，信用债继续回调。

　　3 月初资金转松，央行投放力度减弱。资金跨月后大幅转宽， 资金面周内先紧后转松。 周二（2.28）资金大幅转紧，隔夜利率飙升，跨月后，资金面大幅转松， 当前 DR001 下行至 1.3%左右， DR007连续两个交易日低于 2.0%。

　　央行逆回购由净投放转为净回笼，资金面仍然转松。 上周投放 1.02 万亿，到期1.47 万亿，净回笼 4750 亿元。 尽管央行 3 月初持续回笼资金， 周五（3.3）单日净回笼 4520 亿元，但资金面依然大幅转松，并未受到央行回笼资金的影响。

　　 国股行流动性边际好转，同业存单净发行力度继续减弱。国有大行资金融出规模回升。 国有大型商业银行质押式回购净融出环比大幅回升，周五单日净融出 29480 亿元，创春节后以来的单日融出量新高。

　　同业存单净融资春节后继续转负。 同业存单到期规模 7177 亿元，本周同业存单发行规模降至 4965 亿元，净发行-2213 亿元。银行对长期负债的需求仍强。 近期同业存单净发行量下降主要在于期限为 1-3 月的同业存单， 期限为 9 个月及以上的同业存单发行占比仍偏高。

　　当前资金面边际转宽，但市场继续对于未来资金利率上行定价。

　　市场对未来资金利率上行充分预期， 同业存单利率难以跟随资金利率下行，当前国股行 1 年期存单利率略高于 MLF 利率。 国有大行 1 年期同业存单发行利率上行 2BP 至 2.75%，股份行 1 年期同业存单发行也上行 2BP 至 2.76%。

　　当前利率互换隐含的利率持续走高，当前已基本与 2021 年年中相当。 FR007 互换利率已经来到 2.45%，创 2021 年 7 月以来的新高。

　　 PMI 超预期验证经济复苏力度强， 信用债继续回调。

　　2 月 PMI 数据出炉，验证当前经济复苏力度强。

　　国债收益率曲线呈现“熊平”， 短端利率明显上行，但 10 年期国债利率下行 1BP；国债期货涨跌不一， 10 年国债期货下跌 0.03%。

　　本周信用债继续调整，信用利差小幅走扩，尤其是 2 年期的信用债调整幅度较大。

　　我们反复强调：资金利率波动并不是当前债市定价的核心变量， 未来债市走向关键在于实体，尤其是地产回暖持续性。

　　未来关注： 2 月金融数据出炉

　　当前资金面仍处于波动加大的阶段。 短期内， 资金面偏紧的格局有望阶段性缓解，但中长期， 资金面逐步转紧的方向不变，而转紧的信号是地产价格上行。下周进入 2 月金融数据公布窗口期。 2 月票据转贴利率持续上行，或表明 2 月信贷投放情况良好。其中，居民信贷能否回暖是市场关注焦点。

　　风险提示： 地缘政治发展超预期； 货币政策超预期；海外货币政策超预期