进口高位回落主要是数量驱动

　　11 月出口略超市场预期，主要是两大因素提振。 一是中国出口份额有韧性，全球制造业景气度回升带动出口边际回暖。从全球视角来看， 11 月摩根大通制造业景气度回升，制造业新订单也有上升，背后或显示出口数量的边际贡献在上升。二是 11 月出口价格的拖累或有松动。今年 5 月以来，出口价格一直对整体出口表现有拖累，而 11 月制造业企业出厂价格出现回升，我们认为这或预示着出口价格对整体出口的拖累出现边际改善，从而提振 11 月的出口表现。

　　进口增长由正转负， 高位回落背后主要是数量变动。 除基数扰动外， 我们认为 11 月进口高位回落背后量和价都有影响，但数量是主导因素。 首先，国内制造业采购和企业进口表现压制进口需求。其次， 11 月制造业企业的原材料购进价格指数继续下滑， 主要原材料购进价格下降，进口价格大概率延续拖累影响。 而重点进口分项显示， 11 月进口增速高位回落或是数量主导。 10 月进口明显增长的是原油和矿产品，但 11 月数据显示原油和矿产品的进口增速均主要受进口数量的影响而明显下滑。

　　今年全年出口降幅或有望收窄至-4%以上。 今年 1-11 月累计出口同比增速为-5%，我们认为， 今年全年出口降幅或有望收窄至-4%以上。一是全球制造业景气度的回升或是趋势性变化。二是今年下半年以来的出口份额显示我国出口竞争力仍较强。从份额上看，今年 5 月份以来，从可比口径来看，出口份额稳步增长，说明我们的出口商品在国际市场上仍有较强竞争力。

　　风险因素： 稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。