大类资产每月观察

　　大类资产月评：美国衰退预期升温，国内制造业复苏戛然而止

　　策略概述

　　1、美联储11月制造业PMI进入冰点，通胀和居民收入持续下滑，联储官员纷纷鸽派表态，助推市场对美国经济衰退的担忧，美十债利率进一步调整至4.2%附近，实际利率下行驱动风险资产价格上涨，密切关注11月通胀和非农就业市场的表现。

　　2、国内11月制造业和服务业PMI双双不及预期，确认实体经济复苏戛然而止，地产在系列宽松政策下复苏效果不显著，拖累宏观总需求不足，外需在欧美衰退预期下进一步承压。短期货币供需中性宽松，地方政府和国债发债融资需求维持高位，资金价格坚挺。地产高频销售新房季节性回暖，二手房销售延续下滑，地产新政刺激脉冲效果趋弱，密切跟踪持续性，制造业产能利用率内外需共振走弱，经济复苏仍需更强宽财政政策刺激。

　　投资要点

　　美国经济在高利率的约束下表现出放缓风险，多方面的经济数据确认这一逻辑，美债利率从高位回落近80个基点，进一步下行需要更多更差的数据来推动，海外金融条件短期难以进一步宽松，风险资产价格上涨动能趋弱。中国因需求动能不足制造业进入被动累库存周期阶段，在中央政府财政赤字突破3%上限后，财政、货币、地产刺激政策有望进一步加码，关注能否拖住需求下行，市场风险偏好预计短期因期待政策而有所改善。12月大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计不显著，周期有望超跌补涨；商品预计延续震荡分化，建议回调做多配置农产品和地产链条工业品，反弹做空外需相关工业品；利率整体走势震荡，建议反弹空十债、五债或多短空长套利，美国实际利率高位回落幅度较大，贵金属价格历史新高后谨防再次调整风险，建议继续持有黄金和白银多单。

　　风险提示 美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期