2023年11月外贸数据点评：低基数效应下出口同比增速转正，机电产品出口表现亮眼

　　事件回顾：

　　中国11月出口（以美元计）同比0.5%，环比6.5%；进口同比-0.6%，环比2.4%。

　　主要观点：

　　低基数+海外消费旺季带动11月出口增速回正

　　我国11月出口同比增速由负转正，好于市场一致预期（持平上月），我们认为主要原因有两点：一是低基数效应，二是季节性因素。一般而言，伴随着海外年末节日消费旺季来临，外需提振使我国出口在Q4均会有较优表现，而去年同期受疫情影响，我国出口受阻（去年同期同比增速-10.38%），因此，今年海外消费季在低基数效应下11月出口同比增速尚可。

　　往后看，我们认为出口的改善尚需时日。首先，海外需求整体依旧偏弱。即使有节日提振，但海外零售商、批发商库存水平仍处于高位，因此补库意愿并不强，整体仍处于去库阶段，拉动力有限。其次，欧美制造业PMI、我国PMI新出口订单仍然在枯荣线之下，同样反映外需仍在磨底。最后，海外通胀回落，价格效应拖累仍在延续。在未来几个月中，由于基数仍然相对较低，因此我们认为出口增速已经越过底部，但短期内改善空间十分有限。对美出口延续改善，机电产品出口表现亮眼

　　从国别角度看，我国对美出口同比增速由负转正，延续改善之势，除低基数外，美国消费仍有韧性或为主要支撑。对俄出口在基数不低的条件下延续同比30%的高增速。对欧盟国家整体出口增速下行，对东盟出口整体改善。结合全球主要国家制造业PMI，全球制造业新订单PMI、主要出口国出口规模以及主要港口货运情况看，全球贸易确有所回暖。后续预计对我国出口的影响方向向上。

　　从商品角度看，节日效应提振使得传统消费品出口改善。箱包出口数量增速上行，鞋靴出口数量效应拖累趋缓，而价格效应拖累依旧明显。机电产品出口表现亮眼，手机、船舶、集成电路出口同比高增，且较10月进一步上行，反映高景气，汽车出口金额同比增速回落，但仍维持在近30%左右的高位，但由于海外库存已经居于高位，预计后续或会持续放缓。家电出口强势，虽存在价格拖累，但出口数量同比增速进一步上行，维持家电后续有望成为我国出口亮点的判断。

　　进口同比下行略超预期，内需仍在磨底

　　风险提示：海外流动性超预期恶化，地缘冲突超预期发展