进出口数据点评：低基数下出口如期改善，后续仍期待技术进步

　　投资要点

　　受较为明显的基数作用影响，11月出口如预期出现大幅改善。受去年同期低基数影响，11月出口（美元计价）同比0.5%，跌幅较10月大幅收窄6.9个百分点，基本符合我们此前的预期（0.0%）；11月原油价格从前期巴以冲突造成的大幅上涨中回落至较为正常区间，带动我国大宗能源商品进口回落，11月进口（美元计价）同比跌幅扩大3.6个百分点至-0.6%。11月货物贸易顺差扩大至684亿美元。

　　基数作用下，手机出口呈现大幅修复态势，汽车出口开始逐步降温；纺服、家具家电等低附加值率非耐用品改善幅度较为明显。11月手机出口同比大幅上行32.8个百分点至54.6%，为2022年以来表现最好单月，自动数据处理设备、手机、集成电路合并大类拉动当月出口同比增长达3.5个百分点，大幅上行5.2个百分点。主因去年11月重庆、广深等电子产业链重镇疫情大流行而造成的极低基数作用影响（-44.8%）。虽然9月以来，受极高基数叠加美国汽车行业工人罢工等因素的影响，汽车出口呈现逐步降温的态势，11月汽车出口同比大幅下行17.2个百分点至27.9%，但汽车及零部件共同拉动11月出口增长1.8个百分点，仅小幅下行0.3个百分点，汽车产业链整体表现仍然较为亮眼。此外，11月出口重点商品中，纺服类和家具家电类等低附加值率非耐用消费品的改善程度较为显著，两大类的拖累程度分别收窄0.9和1.0个百分点。

　　发达经济体经济复苏分化程度加大的格局下，中国对美国出口明显改善，对非美发达经济体出口整体表现较差。11月中国对美国出口同比大幅上行15.5个百分点至7.3%，16个月来首度转正，低基数效应为主要原因。非美经济体经济复苏分化程度加剧也由此可见一斑，美联储当前的紧缩性货币政策并未大幅影响美国居民的商品消费需求，反而是欧元区率先体现出其经济的极端脆弱性，11月对欧盟出口同比再度下滑2.0个百分点至-14.5%，对日本、英国分别小幅改善4.5和3.4个百分点至-8.3%和-4.1%，同比仍然为负增长。对东盟出口受其“协同供给”定位而同步改善8.0个百分点至-7.1%。

　　油价下行带动大宗能源商品进口同比快速下滑，内需不足背景下化工、内需中间品和消费品进口表现不佳。11月进口同比大幅下行4.0个百分点至-0.5%，主要受到原油价格下跌冲击，大宗、能源商品进口同比大幅下行11.8个百分点至-4.5%，拖累进口同比增速达1.9个百分点。此外，国内房地产市场尚在持续探底的过程，中高收入人群消费未能改善，化工、内需中间品和消费品进口同比分别下行6.2、6.3个百分点至-8.5%和3.6%。加工贸易中间品进口大幅改善10.0个百分点至7.4%。

　　在当前已经较为明朗的发达经济体经济前景背离程度加大的背景下，我们明确预期美联储不会过早开始降息，发达经济体居民的商品消费需求将在紧缩性货币政策立场之下保持逐步降温的趋势，预计至2024年海外商品需求增速接近零附近，仍需期待国内产业链安全性完整性的提升，及先进产业链技术进步的出现，以提升我国在全球贸易中的话语权和定价权。我们维持全年出口（美元计价）同比-4.5%左右、2024年出口同比小幅回升至2%左右的预测不变。

　　风险提示：外需降温速度超预期风险。