2024年国内外宏观经济金融展望：和衷共济

　　主要内容

　　海外：美元强势周期或将持续，外溢紧缩效应不可低估。2020年至今海外经济经历三个发展阶段。美国当前仍处于超额储蓄逐步消化期，加之薪资增速高位，消费需求仍然偏热。生产端美国强化逆全球化导向，先进制造业短期向美回流加快,同时劳动力市场持续紧张，薪资通胀螺旋印证供需循环偏热。本轮QE期间美国居民加杠杆速度尚属克制，房地产市场风险总体可控。基于这样的结构，我们预计美国经济2024年仍将稳定增长、通胀持续呈现黏性，坚定了美联储鹰派决心。与此同时，前期被持续过度宽松政策压制的美国长端实际利率定价机制正被修正，加之类滞胀背景下，非美发达经济紧缩增加衰退概率，即便与美国以相似的幅度和节奏加息，汇率分化仍然进一步加剧，美元指数或将维持高位更久。

　　出口：“脱钩断链”形成抑制，制造业高级化谋求突围。当前处于2008年以来由于全球需求收缩、美国“脱钩断链”逆全球化政策而导致的全球出口增速放缓阶段。2018年至今，制造业高级化加速为我国出口提供了更强韧性，但二季度以来出口因外需复苏缓慢、其他经济体竞争性生产中低附加值率商品、以及美国“脱钩断链”政策影响我国电子产业链消费品出口等三大原因而小幅低于预期。今年以来我国先进制造业加快投资，进口替代能力提升保持一定的顺差优势。预计2024年出口小幅增长约2%，技术突破形成对冲作用。

　　消费投资：地产放松稳定居民预期，期待财政扩张促进收入消费改善。工业化驱动城镇化，地产周期映射制造业高级化预期。本轮房地产市场的调整更多包含了人口老龄化加速、长期收入增速预期放缓、区域间产业布局倾斜人口吸纳能力迥异等多项长期结构性原因。认房不认贷、降首套房贷利率等政策结构性放松后，短期内一二三线城市住宅销售有所改善，而可持续性仍存在很大的不确定性。预计地产需求见底提前，预计2024年房地产开发投资跌幅收窄，但或仍为负增长。地产政策结构性放松起到托底居民财富效应预期的作用，中高端消费复苏在中秋国庆假期期间首次加快。我们预计明年仍需考虑更大力度的扩张性财政政策，在房价预期企稳的基础上，通过二次分配改善中等收入人群的收入预期，方能有效提升居民的消费意愿，以促进大宗可选商品消费和中高端服务消费。预计先进制造业投资增速上行，基建投资增速小幅回落。CPI或随需求温和修复，不会对货币政策形成影响。

　　政策：预计降准力度更大，降息继续向1年期倾斜，汇率企稳。制造业和基建投资2023年高度依赖企业中长贷支持。居民超额存款反向替代投资的现象增加了流动性需求。降准降息仍然可期，支持实体投资，修复银行利差。我们预计年内仍有降准降息空间，12月是下一个降准窗口，预计降准50BP；维持年底前仍将实施向1年期倾斜的降息的预测不变，预计1YLPR四季度下调10-15BP，5YLPR下调5-10BP。预计2024年仍需维持与2023年相似的降准幅度、以及相似的降息结构。人民币汇率预计仍将于当前位置附近徘徊。

　　展望：山止川行，风禾尽起，宏观经济筑底向好。预计2023年在低基数和制造业、基建投资的拉动下，全年有望获得5.0%左右的实际同比增长。2024年预计房地产投资跌幅收窄，出口见底温和改善，加之财政扩张进一步刺激消费复苏的预期，预计全年实际GDP同比增长4.3%左右，稍好于2023年的两年平均增速。

　　风险提示：美联储紧缩超预期风险，内需复苏慢于预期风险。