宏观观点：3月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启

　　3月美联储会议决定继续维持政策利率不变，整体论调较市场预期更为鸽派。会议声明较1月会议仅有一点变化，即在形容劳动力市场时删除了“自去年早些时候走弱（moderated since early last year）”，但保留了“仍然强劲（remain strong）”。更多信息来自于季度的经济预测调整和鲍威尔的发言。具体地说：

　　1.美联储对今年经济实现软着陆似乎充满信心，但调高核心PCE预测——美联储大幅上调今年GDP增速预测到2.1%（12月：1.4%），并下调失业率0.1个百分点到4%。在通胀方面，美联储虽然维持今年PCE通胀率预测不变，但是调高了最为看重的核心PCE通胀率预测0.2个百分点到2.6%。

　　2.和我们预期的一致，美联储仍然预计今年降息75个基点——此前虽然市场上认为1-2月偏强的通胀数据可能导致美联储降低今年降息幅度的预测，但是我们认为从2月通胀数据细节上来看还是有放缓的迹象，再加上失业率上升，2月数据并不会改变美联储基本的降息判断。不过在调高GDP增速和核心PCE通胀率预测的同时维持降息点数预测不变的操作还是凸显了美联储的鸽派立场，其对高通胀的忍受能力似乎有所提高。另外一个鸽派的体现在于鲍威尔本次并没有完全排除5月降息的可能性，而在1月会议中，他曾明确表示3月降息为时过早。尽管本年降息幅度预测不变，美联储调高了2025和2026年以及长期政策利率的预测，这预示着高利率水平或延续较长时间。

　　3.缩表细节未透露，但宣称很快到来——鲍威尔在发布会上提到缩表可能会很快到来（begin fairly soon）。此后本次会议纪要的发布可能会对具体缩表进程提供更多线索。我们依然预计美联储或5月公布减半缩表规模、6月开始执行，而后在三季度结束缩表的基本预测。

　　我们依然预计首次降息将在二季度到来，全年降息100个基点。美联储3月会议和季度经济预测更新充分显示了美联储降息的决心，我们仍然认为首次降息会在二季度发生。不过基于偏强的1-2月数据，美联储可能需要多一点时间确认通胀走弱。尽管鲍威尔并未完全排除5月降息的可能性，但是目前距离5月会议仅能看到3月经济数据发布。除非3月失业率大幅上升或者通胀数据大幅走弱，不然5月降息的可能性已变得较低。因此我们将首次降息时间点从原先的5月推迟到6月，并将全年降息点数放在我们之前区间预测的下限（此前预测：100-150个基点）。此外，如果接下来通胀数据继续强于预期，那么我们也不排除降息被延迟到下半年的可能性。

　　风险提示：经济接下来急速走弱进入衰退，降息导致二次通胀风险。