宏观报告：“平衡”的联储，“矛盾”的尺度

　　2024年3月美联储议息会议宣布维持当前联邦基金利率在5.25%-5.5%区间不变，每月减持600亿美元国债与350亿美元MBS的计划不变，均符合市场预期。

　　本次会议与上次会议一脉相承，均传递出“更好平衡，更大信心，更晚降息”的立场。但是当前的宏观环境相比1月会议有所变化，经济与通胀均偏向上行风险。

　　我们认为美联储对通胀放缓的自信显得有些“无的放矢”，也进一步削弱了2%通胀目标的可信度，尽管在很大程度上该目标已“名存实亡”。

　　美联储保持点阵图大致不变，而上调经济与核心通胀增速是一个非常矛盾的组合。我们认为这是美联储为了防止经济衰退，提升了对通胀的容忍度，并用此方式表示对2%通胀目标的摈弃。

　　考虑到上文提到的对通胀更高的容忍度以及当前经济韧性，鲍威尔也明确表示，疫情前的低利率“已成往事”。

　　降息的触发条件依然是“对通胀回归2%更有信心”，或“就业市场超预期走弱”。我们已经论述过联储对于通胀回归的“过于自信”，另一个疑问是如何去衡量参考移民对劳动力市场的影响。

　　关于缩表（QT），鲍威尔明确表示会很快（fairlysoon）降低缩表速度，但本次会议并未透露具体细节。他着重关注了流动性分布不均衡的问题；表示缩表越慢，缩表的终点（LCOR）就越低。

　　风险提示：美国经济迅速恶化，美联储缩表引发流动性风险，美国通胀持续上行风险