二季度货政执行报告点评：稳增长，货币关注什么？

　　事件：

　　8月17日，央行发布2023年二季度货币政策执行报告。

　　央行对国内经济研判中性、但并未通缩，强调对未来经济要有耐心和信心

　　央行对国内经济判断中性，强调经济恢复是波浪式、曲折式，要有耐心和信心。二季度报告指出，“国民经济有望持续好转”，较一季度“经济增长好于预期”更偏中性，同时强调，当前仍然面临收入预期不稳、民间投资信心不足、地方财政收入平衡压力加大等问题。但经济修复是个曲折式的过程，要有耐心和信心，下半年来看，经济循环不断通畅，新能源、高技术服务业等新动能成长壮大，叠加政策效应的持续显现，或推动经济持续恢复。

　　政策对通胀关注度依然较高、强调“没有通缩风险”。报告指出，上半年物价震荡走低，主要是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象，并非通缩。下半年也不会有通缩风险，供需改善的有利因素在增多、大宗消费和服务消费逐步回升等，CPI预计于8月开始逐步回升，与我们在《物价”拐点“已现》中的观点一致。

　　政策强调加大宏观调控力度、保持“精准有力”，信贷强调“节奏平稳”、加大结构性引导

　　政策基调强调“加大宏观政策调控力度”、保持“精准有力”。相较于一季度，二季度报告在“下一阶段政策思路”中，新增“加大宏观政策调控力度”、延续强调“精准有力”，或指向稳增长加力货币支持有望保持力度，不排除年内降准、降息的可能，结构性政策工具也或有加力空间。与二季度报告中删除“总量适度、节奏平稳”，及后文中“对于结构性矛盾仍然突出的领域，可延续实施期限，必要时还可再创设新工具”等相互印证。

　　信贷政策强调“总量适度、节奏平稳”，加大对小微、科技型等企业结构性支持力度。与一季度报告一致的是，强调增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率。操作层面上，更加侧重于保持对小微企业的融资支持力度、“保企业保就业”，提升金融机构服务对科技型企业的意愿和能力等。

　　其他：稳汇率关注度提升，防风险依然是政策重心、尤其是地产、地方债务等领域

　　二季度报告对汇率着墨较多、并设专栏，强调“坚决防范汇率超调风险”等。报告在政策基调、深化利率汇率市场化改革两个板块，均强调要“坚持市场供求为基础…的浮动汇率制度”，综合施策、稳定预期；同时，也指出必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，“坚决防范汇率超调风险”等。并设专栏指出，有充足的政策工具储备维护外汇平稳。政策对防风险的关注度依然较高、尤其是地产、地方债务等领域。相较于一季度报告，二季度删除“房住不炒”、“不将地产作为短期刺激经济的手段”等，更多强调保持房地产融资平稳有序，用好“因城施策工具箱”满足居民住房需求等，或指向“稳地产”力度有所加大。同时，对于地方债务的关注度也相对较高，经济形势判断中的“地方财政收支平衡压力加大”、政策基调中“支持地方债务化解工作”、及文末“密切关注重点领域风险”等多处均有涉及。

　　风险提示

　　政策落地效果不及预期，疫情反复。