宏观经济数据点评：美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息

　　美国核心通胀同比8月继续下降，然而环比有所反弹。从环比来看，核心通胀加快0.12个百分点到0.28%，符合我们之前核心通胀可能会反弹的判断，但比起6月前动辄0.4%-0.5%的增速还是较缓。整体CPI环比增速急升至0.63%（7月：0.17%），主要是因为能源价格大涨，贡献高达0.4个百分点。按同比看，美国整体CPI继续上升0.5个百分点到3.7%，核心CPI再下跌0.4个百分点到4.3%。

　　除住房外核心服务价格坚挺，仍是妨碍核心通胀继续下行的最大阻力，而核心商品和住房价格在中期的上行风险也需警惕。从环比数据细分来看：

　　核心商品CPI跌幅收窄（8月：-0.10%，7月：-0.33%）。即便如此，我们认为还需警惕回升的商品需求对商品价格带来的新的压力。

　　住房价格环比略跌至0.29%（7月：0.44%）。这主要得益于外宿（酒店）价格的下降。关键的业主等价租金仍较为坚挺，并未随去年的房价下跌周期下降多少。中期来看，住房类CPI可能随今年年初房价上涨而开始上升。住房类CPI通常滞后反应房价变化9个月至1年。

　　除住房外核心服务价格环比明显加快（8月：0.53%，7月：0.22%）。机票价格的上涨是最主要推动力——如我们所预期，机票价格因为燃油价格上升而大举反弹（8月：+4.9%，7月：-8.1%）。随着油价的继续攀升，机票价格可能会继续上行。此外，近期的一系列罢工涨薪事件也对8月服务业价格产生了负面的影响。短期内，还需警惕汽车工会的工资谈判甚至罢工对通胀和经济的负面影响，旧合同将于今天（9月14日）到期。

　　与此同时，劳动力市场虽然持续出现放松信号，但是仍不足以压低相关价格。失业率在8月突然上行0.3个百分点到3.8%，距离美联储6月年底4.1%的预测距离趋近。无论是环比还是同比的平均时薪均有所下降。8月裁员人数也有所反弹。此外，8月底公布的7月JOLT职位空缺和失业人数比例也呈现持续下降之势。

　　然而，这些变化或并不足以说服美联储劳动力市场已发生根本改变并放松。一方面，失业率突然上升可能是因为毕业季节，一大波毕业生突然被加入失业人群。时薪增速虽然有所放缓，但同比4%以上依然不足以拉低服务CPI通胀率。另一方面，8月非农就业人数有所增加（8月：18.7万人，7月：15.7万人，周度失业人数不论是新增还是持续领取救济金的，均仍处在下行区间。

　　我们认为美联储会在下周的会议中跳过加息，但11月仍有一次25个基点的加息。我们认为8月的通胀数据不会改变美联储在9月会议中跳过加息的决议。然而，核心通胀环比8月反弹，短期面临来自非住房类核心服务价格的压力（尤其罢工），中期又有来自商品和住房价格的潜在压力。这些都意味着核心通胀的下行道路或并不平坦。再加上有放松信号但仍较为混沌的劳动力市场数据，加息周期或尚未结束。我们因此依然维持自6月初年中展望发布以来一贯的观点——年内还有一次25个基点加息（在11月），今年全年没有降息。美联储主席鲍威尔在8月25日在杰克逊霍尔会议上表示2%仍然是美国的通胀目标，美联储准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平上。整体来说接下来的加息取决于数据发布情况这一点没有变化。11月是否加息仍然取决于接下来9-10月的数据发布情况。此外，下周发布的季度美联储经济预测（SEP）更新对今后的政策利率走势（加息是否已经结束，何时降息）或提供更明显线索。

　　风险提示：美联储紧缩周期引发全美金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。