宏观点评：中国央行年内第二次降准点评——等待内外分化的修复

　　宏观事件

　　9月14日，据央行网站，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

　　核心观点

　　宏观负债的减压

　　8月的经济金融数据表明，周期正在底部等待改善。一方面是8月的货币流动性依然处在低位，表现在M1同比增速维持在2.2%的低增速水平，显示出实体经济扩张的谨慎；另一方面，工业企业盈利数据表明，周期正在改善路径中，负增长的压力正在逐渐减轻。随着央行9月再次降准25个基点，负债端的压力预计进一步减轻。

　　关注资产的扩张

　　等待国内资产端的扩张。除了宏观政策的扩张之外，很重要的一点是资产端的创造。回顾2016年周期的改善，一方面来源于海外经济周期的改善驱动的外需逐渐修复；另一方面来源于内需的修复，从14-15年的货币宽松，到15-16年货币化驱动的消费需求改善。随着今年以来房地产政策的逐渐落地，以及央行SPV工具等的实施，我们预计资产端也将逐渐进入到扩张阶段。

　　关注外部加息“见顶”的可能。14日除了中国央行降准之外，欧央行继续加息25个基点，但是从货币市场定价情况来看，欧元的大幅回落背后隐含着市场对欧央行加息见顶的定价，外部流动性的压力回到美国和日本——油价开始抬头背景下，美联储9月继续加息的概率有所上升；日经再创新高背景下，日本央行收紧货币政策的概率也有上升。等待美日政策行动，全球货币政策的分化有望修复。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险