宏观经济点评：9.14降准点评-降准后化债和地产政策或将接续发力
事件：9月14日央行公告，决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
降准的三个考量：稳增长、保证银行间流动性充裕、缓解银行息差压力
我们曾在报告《预期之内的降准》中提示，近三年央行通过降准和结构性货币工具年均释放约2-3万亿基础货币。本次降准前，仅3月一次降准，年内仍有一定基础货币缺口，因此降准是预期之内，但降准时点是主要变量。央行在此时降准或出于以下几点原因：首先，释放稳增长积极信号的必要性较强。尽管基本面边际超于修复，信心的改善仍存不确定性。8月社融数据结构偏弱反映了实体部门需求并未实质好转。稳增长组合拳政策从8月下句开始落地，政策效果显现到内需实质性改善有一定时满。此时降准体现了政策对稳增长持续发力的决心，向市场传达积极信号，在一系列政策逐步落地的同时有效改善预期。其次，信贷回升和MLF到期高峰，呵护银行间流动性。近期信贷总量改善、政府债大量发行，且四季度为MLF到期高峰，或造成银行问资金面紧张，8月中句以来，DR007中枢持续高于政策利率。降准及时注入流动性进行缓冲。第三，缓解银行成本端压力。8月以来稳增长政策错定为实体部门降成本，包括降政策利率、降增量和存量房贷利率等政策对银行净息差带来压力。此外，预期内的金融手段化债或将对银行利息收入造成压降，金融机构利润或承压。央行二季度货币政策执行报告提出“需保持合理利润和净息差水平”增强商业银行支持实体经济的可持续性”，此次降准或出于央行对当前或来来银行净息差的呵护
降准对银行、信贷和资产的影响偏正面
总体看，降准对经济和资产的影响偏正面，但影响程度有待观察。一方面，降准释放长期流动性（可能释放约5000亿长期资金，为银行节约60亿左右成本），有助于金融机构保持信贷投放平稳，满足实体流动性需求。社融已见扬点，稳增长背景下宽信用的持续性或加强，金融机构长期资金充足或将推动信贷总量回升，支持基建、地产等中长期贷款。同时，降准后银行成本端压力将得到一定缓解，既为贷款利率、存量房贷利率下调打开空问，又为银行进一步压缩利润支持债务化解提供基础。另一方面，短期内或将改善市场预期。历史表现来看，降准后短期股指小幅上涨，3个月内上涨幅度扩大，创业板上涨胜率较高；降准后债券收益率普遍下行。
需要注意的是，降准本身带来的正向影响持续性有待观察。基本面的改善由需求拉动，而本次降准主要作用或是缓解银行成本压力和释放积极信号，实体部门的融资成本降低、信贷扩张效果取决于信用传导链条，以及更多需求端增量政策的支持。
宽货币之外，逆周期政策仍有增量储备
夹行三季度货币政策调控充分体现7月政治局会议强调的“逆周期调节”，面对经济修复压力，总量降准降息、引导融资成本下行；同时，重视缓解银行息差压力，或对于后续政策展开做前瞻性部署。向后看，降准为进一步降息打开空间，年内降LPR的可能性仍存。此外，9-10月为政策密集落地期，关注化债、地产、基建等方面的增量政策：（1）地方化债方案将进入落地期，需重视金融机构的参与和风险偏好的调整，“一揽子化债方案”总体可能超预期。（2）地产需求侧仍将边际优化，关注一线城市可能的政策调整，以及城中村增量资金。
风险提示：政策变化超预期：疫情演变超预期。
