12月非农：3月降息的“拦路虎”

　　2023年全年，美国劳动力市场的一大关键词便是强劲。即便新增非农就业人数在初值后不断向下修正，但从全年来看，修正后的2023年平均每月的新增人数在22.5万人，这一增长势头也并不弱。那么本轮有韧性的劳动力市场究竟有何特点？我们不妨从2023年年末最后一份非农数据来一探究竟：

　　12月非农就业缘何走高？通过细项数据来看，就业的“主力军”还是服务业，12月新增就业14万人；除此之外还有两大“帮手”：政府及建筑业就业。政府部门12月新增5.2万人，建筑业增加了1.7万人。究其背后的原因：在高利率的压制下，公共部门相较于私营部门预算较为充裕，许多州采取措施，加薪、加奖金等策略来应对长期供需失衡的挑战。而对于建筑业，利率对美国房地产的溢出效应较小，美国地产供给比需求更弱的格局下，促进了一定的建筑业就业。

　　服务业就业数据为何在非农与ISM非制造业指数中有所背离？我们认为原因有三：一是非农就业涵盖的服务业品类更多、更全；二是ISM为调查数据，且多为跨国公司，非农数据相比其更真实；三是ISM近期调查数据回复率下降，因而准确率所有降低。

　　季节性裁员并未发生。参考过去4年的经验（剔除因疫情波动较大的2021及2020年），12月往往会发生典型的假期裁员，这主要体现在首次申领失业金及续请失业金人数在年末的上涨。不过从当前的情况来看（截至2023年12月30日），首申人数降至20.2万人，处于今年较低水平；连续申请人数降至185.5万人，在秋季增长后趋于平稳走势。作为劳动力市场的“温度计”，两项数据的下降指向劳动力市场的强韧。

　　薪资增速动能反弹上涨。12月平均时薪环比及同比增速双双停止下降趋势，转为上涨：环比增加0.4%，同比增加4.1%。薪资作为影响核心通胀的关键因素，进一步上涨的压力对通胀造成威胁。

　　供需失衡矛盾仍旧存在。企业计划在未来3个月内提高工人报酬比例仍处于历史高位，且从跳槽者与留守者薪资差扩大这一数据来看，当前就业的供需失衡矛盾仍未大幅缓解。

　　由此来看，无论是就业人数还是工资，超韧性就业难以达到3月就降息的条件。2023年最后一份非农“成绩单”尤其显示出服务业需求黏性的顽固，这对于2024年的美联储来说，前路变得崎岖。正如此前公布的12月议息会议纪要中指出，“就业增长有所放缓，但仍保持强劲”，这意味着稳健的就业使得3月就降息的基础无法被满足，市场预计一季度降息的概率有所下降。

　　风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。