宏观月报：如何理解7月的经济数据

　　工业生产走弱。1-7月工业增加值累计同比增长3.8%，两年复合累计增速3.6%，与1-6月持平，明显低于疫情之前。7月环比增长0.1%，较6月环比增速下降0.67个百分点，仅高于4月的-0.23%。主要行业里计算机通信电子、通用+专用设备、非金属矿物等行业增加值明显偏低，对应消费电子、制造业投资、建筑业等领域的需求处于低位。

　　可选消费韧性凸显。由于背景的特殊性，单月数据波动较大，累计数据平滑了需求释放的节奏影响，可以更好的反映出消费复苏的态势。1-7月社零累计同比增长7.3%，高于工业生产的增速，其中当然有基数的影响，但环比来看，7月社零环比微幅下降0.06%，较6月的增速下降0.3个百分点，下降的斜率明显慢于工业生产。从全社会用电量增速来看，第三产业景气度高于第二产业，可见消费需求，特别是服务业需求的释放在7月仍然构成对经济的支撑。可选消费中餐饮、金银珠宝、服装、体育娱乐等仍保持了较高的增速，办公用品、家具以及建筑材料类受地产下行影响表现较差。消费电子需求端的景气度高于生产端，汽车在消费和生产端均呈现出相对较高的景气度。

　　投资放缓，地产亟待政策。二季度以来固定资产投资完成额总体处于收缩区间，三大领域投资不同程度放缓，地产是主要拖累。房地产主要指标未见好转，7月当月房屋新开工面积同比-26.48%前值-31.35%，房屋销售金额同比-24.07%，前值-24.98%，销售金额同比-23.84%,前值-28.10%。开工、销售整体仍处于深度收缩区间，由于需求端过于疲软，狭义住宅库存和广义住宅库存去化时间均有所上升。房地产开发资金来源同比下降21%，房企流动性连续三个月恶化。地产领域有必要出台更大力度的政策，稳定终端需求和房企信用环境。

　　出口增速或已在底部区域。7月出口为2818亿美元，7月同比-14.5%，低于前值的-12.4%。随着下半年基数快速下降，以及价格因素和汇率因素的拖累减轻，出口同比增速预计将逐渐回升。主要出口地区中，7月对美出口同比-23.12%，对欧盟出口同比-20.62%，对东盟出口同比-21.43%，对俄罗斯出口同比51.83%。主要出口产品中，手机出口似有改善迹象，汽车和船舶出口是亮点。

　　7月经济数据中除了部分可选消费表现出较强的韧性以外，整体数据偏弱，股市、债市均有相应调整。随着央行下调1年期LPR利率，政府债券发行提速，政治局会议着力部署房地产、地方政府隐形债务等领域的工作，当前的消费、工业生产、出口、信贷、物价预计已经在底部区域，房地产仍然存在较大的不确定性，后续政策的力度仍然是市场定价的关键。

　　风险提示：政策推进不及预期