海外周度观察：拜登“宽财政”还能持续吗？

　　今年初以来， 美国财政赤字“顺周期”扩张， 是美国消费韧性和制造业投资大幅反弹的重要推动力。中期而言，由于法定支出的刚性和付息压力的提升，赤字率能否收敛将主要依赖于收入端。一般认为，赤字率的中枢或明显抬升。

　　热点思考： 拜登“宽财政”还能持续吗？

　　今年美国财政赤字规模及增速明显上升。截至 6 月， 联邦财政赤字已达到 18770 亿， 为近十年来高位，仅低于疫情期间，财政赤字增速则达到 130%。 与以往财政逆周期发力的特征相反，今年财政发力具有明显的顺周期性。美国财政支出的方向有所变化， 疫情期间的直接补贴占比回落，区域发展、投资、培训类支出占比上升。

　　支出方面， 拜登政府推行了三大法案， 定向支持三个领域。《基建法案》、《芯片法案》及《通胀削减法案》总支出规模约 1.2 万亿。其中， 《基建法案》规模约 5500 亿，主要投资领域为道路、 桥梁、铁路等基础设施领域。《芯片法案》规模 2500 亿美元，主要投向半导体领域。《通胀削减法案》约 4330 亿，主要投向能源与气候领域。

　　收入方面， 拜登政府对富人增税，对穷人减税，今年大幅提高个人所得税扣除额，减少了个人所得税收入。 2023 年个税扣除额大幅抬升 7%，单身或已婚单独申报人群的扣除额提升至 13850 美元，增速及扣减金额均明显高于近十年平均水平，使得今年财政收入明显降低， 在结构层面低收入和中等收入家庭税收减免力度更高。

　　企业盈利回落使公司所得税减少。 拜登政府在结构上进一步削减新兴行业税收， 截至二季度美国标普 500 企业盈利同比增速降至-1.5%，使得企业所得税收入回落，拜登政府基于《通胀削减法案》 削减了半导体、电气设备新兴行业的税收负担， 增加了钢铁等传统行业税负，但新增税收体量偏低，难以对冲盈利回落带来的企业所得税整体减少。

　　展望未来， 三大法案后续支出节奏安排仍然较高， 2024 至 2026 年支出仍有可能上涨。《芯片法案》中 527 亿的半导体投资在 2026 年之前仍将继续上升， 240 亿半导体投资税收抵免支出在 2026 年前预计同样延续增长。《基建法案》支出规模预计在 2026 年上升到峰值，《通胀削减法案》支出规模 2024 年将可能进一步上升。

　　对富人征税足以弥补减税带来的收入减少，明年财政收入仍能延续增长。根据拜登政府 2024 年财政预算，明年高收入群体的个人所得税将明显上涨，收入最高的前 20%家庭所得税平均增加 1.8 万美元，超过其他家庭个税减少幅度。预计 2024 年财政收入将增长至 4.8 万亿， 2025 年进一步增至 5 万亿， 收入端的增长使支出端各项开支仍具有持续性。海外事件&数据： 鲍威尔杰克逊霍尔会议演讲偏鹰派， 欧洲服务业 PMI 降至收缩区间

　　鲍威尔杰克逊霍尔会议演讲偏鹰派。 美国东部时间 8 月 24-26 日，由堪萨斯联储举办的年度经济政策研讨会在杰克逊霍尔举行。鲍威尔发表题为“通货膨胀：进展与前路”的演讲， 演讲开篇提出去通胀进展顺利，也指出通胀仍过高，引起美股下跌，但随后鲍威尔也强调美联储将“谨慎行事”，美股回升、美债收益率下跌。

　　美欧制造业 PMI 仍收缩，欧洲服务业 PMI 降至收缩区间。 美国 8 月制造业 PMI 跌至 47，前值 49，服务业 PMI 降至 51，前值 52。欧元区 8 月服务业 PMI 意外跌破荣枯线，从 50.9 降至 48.3，低于预期值 50.5。制造业跌势依旧， 8 月制造业 PMI 数据为 43.7。 英国 8 月服务业 PMI 从 50.8 降至 47.9，跌破枯荣线，低于预期的 50.3。

　　美国新屋销售上升，成屋销售回落。美国 7 月新屋销售折年 71 万套，前值 68.4 万套，环比升至 4%，前值-3%，同比升 31%，前值 21%。 7 月成屋销售折年 407 万套，前值 416 万套。 本周原油价格回落。 美国红皮书消费增速回升。 8 月19 日当周，美国红皮书零售增速 2.9%，前值 0.7%。其中百货店增速-1.3%，前值-1%，折扣店增速 4%，前值 1.2%。

　　风险提示

　　俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。