2023年7月工业企业利润点评：补库曙光乍现？

　　事件：

　　8月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-7月，工业企业利润同比增长-15.5%、前值-16.8%，营业收入同比增长-0.5%、前值-0.4%，营业收入利润率5.39%、前值5.41%。

　　基数效应支撑工企利润修复，部分中上游行业需求改善

　　低基数下工业利润延续修复，价格拖累有所改善。7月，工业企业利润当月同比增长-6.7%、较6月回升1.8个百分点，两年复合增长-10.1%、较6月回落6.3个百分点。量价拆分看，生产端支撑有所回落、但价格端的压制已开始减弱，采掘工业、原材料工业和加工工业PPI当月同比均回升。营业利润率回落0.6个百分点至5.2%、小幅超季节性。需求总体仍偏弱，但基建链、汽车链等边际改善。7月，工企营收当月同比增长-1.1%、降幅较6月收窄1.5个百分点，两年复合增长2.9%、较6月小幅回落0.2个百分点。受基数效应提振，上游行业的黑色金属、有色金属和化学原料等行业营收当月同比明显回升。两年复合同比看，黑色金属、汽车、通用设备、计算机通信等行业需求边际改善。利润修复延续分化，国有企业利润有所改善。7月，新能源、新能源车等景气赛道利润持续回升，两年复合口径下电气机械、汽车等行业分别较6月回升15.2、6.4个百分点，计算机通信行业拖累较大、两年复合增长-29%。分企业类型看，受益于原材料价格回暖，国有企业利润边际转好；下游需求延续疲软，造成私营企业利润回落。

　　主动去库加快，部分行业出现补库迹象

　　库存延续去化，去库速度有所加快。7月，工业企业名义库存同比较6月下降0.6个百分点至1.6%，实际库存同比下降1.6个百分点至6%、回落幅度明显大于6月，处于27%的历史分位数。主动去库仍在进行中，产成品库销比季节性回升3.7个百分点至53.9%、仍远高于近年同期水平；产成品周转天数录得20.3天、持平上月，同样处于近年高位。上游制造业去库加快，部分中游行业库存增加。6月，分行业数据显示，上游制造业名义库存同比较5月回落3.1个百分点至-3.7%；中下游制造业去库放缓，名义库存基本持平于上月，分别录得4.3%和4.9%。从实际库存看，高景气的运输设备、电气机械行业，以及低库存的计算机通信、通用设备等行业出现了补库迹象，但后续仍待跟踪。7月，基数效应支撑下，工业企业利润延续修复、营收小幅改善，但需求不足的问题仍较突出、主动去库仍在进行时。尽管如此，部分行业已出现拐点迹象，可以关注前期我们提示的景气赛道、稳增长和中美库存共振等线索（详见《库存周期下，蕴藏的投资机遇》）。往后看，内生动能的修复依然偏慢，总量库存行为的周期性波动或弱化。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。