宏观点评：美联储年内加息超4%，市场充分定价了吗？

　　美联储大概率在9月议息会议上兑现年内第三次75bp的加息，也将逐步验证我们此前对于年内加息超过4%的判断。本次会议有两个要点：

　　一是从通胀的走势来看，市场定价是否合理？美国通胀可能在中长期都难以回归到目标水平，在6月会议后，通胀的持续高企使得市场对加息路径进行了重新定价。我们认为9月的市场定价与核心CPI在2023年末回归至4相一致：联邦基金利率期货定价9月加息75bp后，11月和12月各加息50bp，最后在2023年3月加息25bp后停止加息，并在后续开始降息。

　　但鉴于通胀再超预期的可能性较大，政策利率的上行风险大于下行风险。我们密切关注9月会议召开之后市场定价的变化，若市场对美联储的态度理解为鹰派而进一步对加息进行定价，也将意味着市场对于通胀观点的变化，即不再相信2023年末核心通胀将回归至4。

　　二是9月议息会议指引较6月的变化。为了体现其对抗通胀的坚定决心，美联储料将进一步上调其2023年利率终值的预测（或升至4.25%）。

　　而美联储主席鲍威尔可能在记者招待会上强调，即使增长将进一步放缓，政策利率仍有可能在2023年进一步上升并保持高位。通过上调点阵图和新闻发布会沟通结合的方式，来显示其稳定价格的决心，而不是将加息步伐进一步加速至100bp。鉴于9月市场定价美联储将在2023年开始降息，美联储进一步上修其对于利率的预测意味着明年政策转向的可能性进一步下降。

　　因此，2023年利率路径的预期差可能是市场最重要的潜在风险之一。市场依旧对于2023年经济衰退下的大幅降息抱有较大幻想，而考虑到美国通胀的顽固性以及疫情以来美联储货币政策转变的滞后性（例如，2021年对于通胀暂时论的坚持），我们预计未来市场这一预期的调整将逐步成为市场波动的重要来源。

　　美债：收益率可能尚未见顶。参考历史经验，2022年剩下的时间到明年年初，10年期美债收益率走势将基本与市场对2023年政策利率的预期水平一致，即使不考虑期限溢价的因素，10年期美债收益当前的水平相较这一“利率锚”依旧偏低。

　　美元：继续保持相对强势。在此前的报告中我们已经多次阐述我们对于美元的观点和逻辑，支持美元继续保持相对强势的理由至少有三个：市场对于美联储政策利率路径的再调整；在未来半年内中国和欧洲经济共同进入经济复苏的可能性不大；海外经济衰退的风险继续上升。

　　美股：进入买股不如持有“现金”的阶段。市场利率上涨除了会进一步施压美股市盈率外，从资产配置的角度，在当前高波动的背景下，持有股票获得的股息相较类现金资产的吸引力越来越低，这也意味着股市的拐点尚未来临。

　　风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动