《政府工作报告》解读：兼具灵活性的主动出击

　　经济增长目标5%左右，充分体现积极进取、奋发有为的要求。可持续增长和结构优化都不能一蹴而就，揠苗助长可能导致经济新的泡沫化风险，因此也需考虑“经济增长潜力和支撑条件”，稍高于内生动能的目标可以通过经济政策的和衷共济、协同发力而转化为可持续的内生动能强化，是最为合理的选择。

　　财政：3%+3.9万亿+1万亿，积极扩张的决心力度比看起来更大。尽管一般预算赤字率仅有3%低于预期，但新增专项债3.9万亿规模大幅超出预期，1万亿超长期特别国债的安排也并不仅限于今年而可能持续数年连续增量发行，财政积极扩张的决心和力度比赤字率单个指标看起来的要大得多。一般公共预算支出增长4.0%左右，但考虑到2023年增发万亿国债中有一半已经提前于去年底前支出，调整后2024年财政支出同比增速可达7.8%左右，足以保证对政府消费、预算内投资、设备更新和消费品以旧换新的财政支持力度。考虑到一般公共预算缺口比我们之前预测水平稍窄，同时政府性基金预算或可提供稍大于我们预测的向一般公共预算调入资金支持，实际财政扩张的力度和决心远大于赤字率单个数据所呈现的强度。

　　维持更新换新财政支持力度和结构预测，个税减税概率有所下降。尽管并未就财政政策支持“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”的具体方式给出详细阐述，但基于对财政扩张力度较大的分析，我们维持可能实施包括鼓励先进生产设备加速折旧、加计折旧或直接给予一定的财政补贴等在内的措施的预测。由于一般公共预算赤字率低于我们此前预期，当前形势下超预期的专项债规模又难以腾挪至一般公共预算进行减税操作，因此我们认为年内实施增量个税减税的概率下降。但考虑到跨年资金腾挪的灵活度仍然很高，我们仍对个税减税是抱有一定期待的。

　　货币金融：配合性宽松可期，增强资本市场内在稳定性。货币政策几乎全部延续了此前会议的定调，在增强宏观经济政策一致性的方向性要求下，货币政策积极主动配合财政政策的合理力度的宽松操作可期，预计实施充足的长期流动性投放并引导融资成本逐步有序下降，同时维持人民币汇率基本稳定是2024年全年的货币政策基调。此外，报告还罕见明确提到“增强资本市场内在稳定性”，凸显出在经济结构优化的长期发展阶段，长期资本预期的稳定性得到了中央经济政策的高度重视。

　　供给侧：加快发展新质生产力，提高全要素生产率。发展新质生产力在经济发展战略层面的落脚点是什么？《报告》明确提出最终目标是提高全要素生产率，这意味着传统粗放性外延式的工业经济要持续不断向科技创新推动的产业创新跃升，债务刺激的经济增长发展模式也不是政策优先选项。三大主攻方向：推动产业链供应链优化升级，积极培育新兴产业和未来产业，以及深入推进数字经济创新发展。

　　房地产市场：加大保障房建设，完善商品房基础性制度。供给侧再次强调“稳妥有序处置风险隐患”，“健全风险防控长效机制”，重申“对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持”，符合我们预期的仍将强调保交付、去库存和对应的白名单融资保障的政策方向。需求侧提出“适应新型城镇化发展趋势”，在进一步明确要求“加大保障性住房建设和供给”的基础上，新增“完善商品房相关基础性制度”的要求，房地产市场从商品房为主向保障房+商品房“一轨拆两轨”的新发展模式转型路径呼之欲出。

　　基建投资明确向效率较高地区倾斜，或成地方债务化解核心思路。三大新政策导向令人耳目一新：新型基建带动放大效应，加强预算内投资建设，向投资效率较高的地区倾斜，或将成为地方债务风险化解的核心思路，也可对基建投资全国一盘棋的总体增速起到重要的高效稳定作用。化解债务风险强度提升的同时，对新型基建、重大项目、防灾减灾工程和高效率投资区域的资金支持力度进一步加大，综合分析，维持广义基建投资全年同比增长10%左右的较为乐观的预测不变。

　　风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。