美国1月非农就业数据点评：非农超预期回升或促使联储降息时点后移
新增非农就业与平均薪资均上升较多
1.新增非农继续上行，且前值经历较大幅上修
1月新增非农就业35.3万人，较2023年12月份初值上升13.7万，且高于市场预期。2023年12月、11月新增非农就业累计上修12.6万，主因非农数据经历了年度修正。根据BLS报告，修正后的2023年新增非农就业整体上升了35.9万，其中2023年10-12月共上修了18.6万。历史经验来看，1月非农数据或有一定的下修压力。趋势上看，近3个月份平均新增就业28.9人，较2023年10-12月份有所上行，显示当前美国就业市场仍然相当强劲。
2.劳动参与率维持不变，失业率维持低位，薪资继续上升，但或有季节性扰动1月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为3.7%，均较2023年12月份未变。25-54岁区间劳动参与率均出现小幅上行，当前主力劳动人群就业意愿并不弱。1月美国非农就业时薪同比上升4.5%，环比上升0.6%，均较2023年12月份上升0.2个百分点。但1月份周平均工作时长下降了0.2个小时至34.1小时，或与美国部分地区天气较恶劣有关。根据CEA的估算，若1月份各主要行业的总工作时间与12月份相同，那么1月份的工资同比增速将下降约0.1个百分点。
3.劳动力供需关系边际趋紧，但仍处于再平衡中从LOJTS数据来看，2023年12月份职位空缺数为902.6万人，较11月上升约10万人，职位空缺率为5.4%，与11月持平。目前每个求职者对应约1.44个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度并未有提升。
非农数据强劲回升或使联储降息时点延后
1月美国的非农数据大幅超过市场预期，其中亦有不少矛盾之处。但总体仍显示美国劳动力市场韧性较强，劳动力市场再均衡是一个长期的过程。
虽然新增就业（机构调查）继续大幅上升，但从家庭调查来看，总就业人数较2023年12月份仍减少了3.1万，与新增非农就业数据出现一定的矛盾，数据的真实性似乎存疑。但由于数据调查方法的不同，短期数据上出现不同并不罕见。此外，1月份整体就业人数减少幅度已经较2023年12月份（68.3万）大幅收窄，总体失业人数也减少了14.4万，说明当前美国劳动力市场并未继续大幅下行。此外，从堪萨斯联储构建的就业状况指数来看，2023年12月录得0.78，整体亦呈现出缓坡下行的态势。
从这个角度出发，不难理解美联储在1月FOMC会议上认为不会在3月份降息。在劳动力市场保持韧性、薪资同比增速难以下行的情况下，通胀水平的回落基础并不稳固，这或是美联储主席鲍威尔表示需要更多的信心的原因。从当前的就业数据来看，我们认为会进一步推迟美联储实质性降息的时间节点，我们维持2季度是降息的第一个观察节点的判断，且有可能在6月份才开启第一次降息，后续降息节奏的不确定性亦较大，幅度上也会很灵活。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。
