2024年1月宏观月报：美国降息预期下修，中国经济筑底蓄势

　　美国经济延续韧性，市场修正了此前过激的降息预期。2023年四季度美国经济数据再超市场预期，居民消费动能转换，私人投资“双轮驱动”，经济增长的内生性和可持续性均在提升。从美联储政策目标看，劳动力市场仍然强劲，失业率保持低企且名义薪资保持高增，服务通胀在薪资和房价上涨的双重支撑下回落遇阻，金融条件亦未显著收紧。前瞻地看，美国经济和劳动力市场韧性仍将持续。美联储降息时点和力度或不及市场预期。

　　2023年中国实际GDP增速5.2%，好于年初“5%左右”的预期目标。其中，四季度实际GDP增速5.2%，但两年复合增速由4.4%降至4.0%，有效需求仍不足，价格低位运行。去年底至今，各类政策落地效果初显，经济动能筑底企稳。外需边际趋缓，内需延续分化，与公共部门相关的基建和制造业投资动能边际增强，与私人部门相关的消费和房地产投资未见明显改善。

　　前瞻地看，预计2024年GDP增速目标将继续锚定5%，各项政策积极进取，着力提升增长动能。2023年全年经济数据于1月下旬公布后，未来将进入两个月的宏观数据真空期。叠加今年春节时间偏晚、春节假期延长，1-2月经济修复或延续低迷。后续随着二十届三中全会召开、地方及全国“两会”部署各项经济工作，政策效力有望于二季度开始逐步显现。

　　金融形势方面，融资需求端，2023年12月仍呈现公共部门强于私人部门的特征；货币供给端，政府债融资加快导致资金回流，叠加2022年高基数影响，M2增速降至9.7%，M1持平上月，结束连续7个月的下跌趋势。

　　财政形势方面，2023年12月一般公共预算收入有望延续改善，支出或提速，土地出让收入继续拖累政府性基金收支。前瞻地看，2024年财政政策积极程度或高于2023年，官方赤字率或为3.6%，对应赤字规模5万亿。

　　货币政策方面，1月24日，央行超预期下调金融机构存款准备金率0.5pct，幅度较过去两年翻番，同时下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25pct，明确释放了“提信心”“稳增长”的政策诚意。一是与国资委市值管理考核、证监会强化投资者保护等相关政策协调配合，推动资本市场平稳健康发展。二是预计可增加基础货币供应1万亿、广义货币供给7.5万亿，保持流动性合理充裕，助力政府债发行。三是预计可节约商业银行融资成本约88亿元，稳定净息差，增强金融支持实体经济的可持续性。