通胀不是流动性宽松的掣肘

　　高猪价和不及预期的通胀。继9月CPI不及市场预期后，10月CPI涨幅再次弱于市场预期。核心CPI与上月持平，显示出10月涨幅不及预期主要和食品、能源相关。在生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响下，猪肉价格继续上升，带动畜肉类CPI分项上涨，却没能继续拉动食品烟酒项和总体CPI涨幅继续回升。原因有二：一是果蔬价格回落，对冲了猪价上涨的影响。10月鲜果、鲜菜价格下降，再加上鲜果鲜菜权重之和高于畜肉项权重，因此果蔬价格回落对冲了猪肉价格上涨的影响。二是国际油价同比涨幅仍在继续回落。油价同比涨幅回落拖累了与交通项相关的CPI分项表现。总体来看，消费品和服务CPI同步走弱。10月消费品和服务的CPI同步走弱，显示出10月疫情散发对消费品和服务消费产生制约。

　　PPI环比上行受储煤、基建等因素驱动。受高基数影响，10月PPI同比由涨转降，部分行业需求边际改善带动PPI环比小幅上涨。PPI环比上行，一是储煤需求支撑上游采掘业价格。10月多地密集部署迎峰度冬能源保供工作，储煤需求支撑煤炭价格，带动上游煤炭开采和洗选业价格环比上涨。此外，天然气价格有所回落，因而石油和天然气开采业价格环比下降。二是基建落地带动非金属矿物制品价格上升。稳增长政策推动下，基建高位运行，建筑业PMI仍然位于较高景气水平，10月水泥价格指数环比上涨，带动非金属矿物制品业价格环比上涨。三是假日消费带动生活资料普遍提价。在十一假期及月末消费狂欢节的带动下，生活资料类价格环比普遍上涨，显示出消费品的提价现象。其中，食品和衣着类出厂价格环比涨幅增加，一般日用品类和耐用消费品类出厂价格由9月的环比持平转为上涨。

　　温和通胀不会给宽松的政策形成压力。首先，我们在《出口增速负风险不会轻易消散》中指出，10月出口增速超预期走弱，OECD综合领先指标继续下滑，若欧美拖累持续，叠加基数影响后，出口同比增速很可能继续维持负增长。而出口越弱或意味着政策越积极，显示出后续政策发力存在必要性。其次，回顾历史通胀，9月通胀无忧，流动性继续保持宽松，10月CPI同比增速大幅回落，当前温和的通胀不会给宽松的政策形成压力，我国国内货币、财政政策继续保持宽松和积极的条件已经具备。展望未来，四季度出口下行压力加大，而物价有望保持稳定，温和通胀不会给宽松的政策形成压力，稳增长政策继续发力的空间宽阔。

　　风险因素：国内疫情形势超预期，国际油价变化超预期等。