宏观周观点：地产政策进一步放松，美国非农就业韧性保持

　　地产股权融资进一步放松，长端LPR可能继续下行：2022年5月开始监管层对于房地产的各种政策就保持着小步放松的态势，尤其是11月11日16条措施明确支持房地产在信贷和债券市场融资功能的逐步修复。11月28日进一步股票市场对房地产上市公司开放；至此，信贷、债券、股权“三只箭”全部落地。股权融资放松的象征意义更大，但也有利于房地产市场供给端的加速稳定。房地产的资产回报率可以简单理解为房租回报率加上房地产价格预期上行幅度：现阶段房地产价格环比下行并且未来并不明朗，市场信心不足，单纯的房地产租金回报率和房地产贷款利率之间差距较大，私人部门除刚性需求者之外并不倾向于杠杆购房。未来1个季度，房地产贷款利率下降仍然是可以期待的选项，即长端LPR利率可能继续下行以降低购房成本、支持需求端恢复。

　　主要央行加息潮将迎来边际缓和：鲍威尔在布鲁金斯学会的发言、美国PCE通胀的如期回落、ISM制造业PMI跌破荣枯线以及欧元区CPI环比终于走弱均指向主要央行加息狂潮的边际缓和，美联储在12月削减加息幅度至50bps的概率较大，同时欧央行在通胀终于可能见顶以及美联储缓和的情况下也有望放缓至50bps。

　　非农数据韧性仍在，警惕2023下半年通胀粘性：11月新增非农就业26.3万人，超出20万人的市场预期，失业率保持了3.7%的低位。非农时薪同比增速5.09%，环比增速0.55%且比前两个月加快，劳动参与率下滑0.1%至62.1%，55岁及以上参与率下滑0.3至38.6%。总体上，非农就业数据反映了劳动市场的韧性，供需依然严重不平衡，工资还在上涨，工资-物价螺旋对通胀的压力持续。由于就业数据的变动通常滞后于美联储紧缩和经济下行，非农的韧性仍在意料之中。这种韧性进一步得到确认至少意味着（1）美国CPI在2023年虽然会在高基数下回落，但下半年部分能源和商品进入负增长后，服务主宰的核心通胀将高于名义CPI且回落较慢。（2）劳动市场的强劲和结构性供给不足将阻止美国经济快速陷入衰退，2023年即使出现“技术性衰退”，仍可能向2022年上半年一样被较强的就业对冲。

　　债券收益率整体上行，美元指数下行，猪肉价格下行，原油价格上行，高频数据延续弱势：本周市场利率下行，流动性整体宽裕。猪肉价格下行，蔬菜价格上升，通胀近期无需担忧但需持续观察警惕温和通胀的可能性。原油价格上行，螺纹钢价格回升，库存整体下行，政策支持下地产预期有所改善。交通、航运和地产销售继续低于往年同期。

　　核心风险：疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行