美联储11月CPI点评：美国CPI如期回落，但降息周期仍需等待

　　投资要点

　　事件：美国11月CPI数据公布，整体符合市场预期。其中，11月CPI同比增长3.1%，市场预期3.1%，前值3.2%；CPI环比增长0.1%，市场预期0%，前值0%；11月核心CPI同比增长4%，市场预期4%，前值4%；核心CPI环比回升0.1个百分点至0.3%，市场预期0.3%。

　　核心商品环比连续6个月负增：核心商品环比由前值的-0.1%回落0.2个百分点至-0.3%，已连续六个月环比录得负增长。其中，服装和家具项环比回落1.4和0.4个百分点至-1.3%和-0.4%，是本次核心商品项降温的主要贡献项。二手车环比回升2.4个百分点至1.6%，或受到前期汽车工会罢工短期扰动。但二手车分项的领先指标manheim二手车批发价格指数近期再次回落，指向当下二手车价格回升持续性存疑。新车环比增速也从0.3%回落至-0.1%。随着美国就业市场紧张情况出现缓和迹象，预计后续美国消费或将逐步趋弱，商品通胀压力不大。食品方面，11月食品项环比小幅下行0.1百分点至0.2%。

　　能源项下行助推通胀回落：11月CPI能源分项同比降幅由-4.5%扩大至-5.4%，环比增速录得-2.3%，前值-2.5%，能源项环比负增是推动通胀回落的重要因素。当前中东地缘政治冲突对原油市场的影响已初步消散，市场定价核心再度回归供需基本面。供给端，当前美国原油产量处于历史高位，需求端受欧美经济衰退预期影响，市场对后续需求疲软的担忧不断发酵，带动油价回落。

　　服务项环比回升：粘性较强的核心服务项11月环比增长0.5%，较10月上升0.2个百分点，主要由住房项推动。11月住房项环比增速自0.3%回升至0.4%，其分项中：主要居所租金项环比回升0.2个百分点至0.5%；业主等价租金项环比增速持平0.5%，住房项通胀下行依旧缓慢。此外，剔除住房租金的超级核心服务同比及环比均有所反弹，其中运输服务、医疗保健和娱乐服务价格是主要推动项，这与11月与劳动力市场数据反应的特征相同。

　　投资建议：整体来看，美国11月CPI回落速度符合市场预期，但回落斜率有所放缓。我们预计中长期美债已进入下行通道，但由于美国经济数据尚未趋势性走弱，短期内美债存在反复的可能性，这意味着在就业市场明显转弱之前，美联储需要在一段时间内将货币政策维持在足够的限制性水平，预计2024年Q2可能开始降息。

　　风险提示：美国通胀回落速度慢于预期、美国经济超预期衰退、美联储货币政策超预期。