宏观利率图表167：“鲍威尔转向”，反弹和风险

　　策略摘要

　　12 月美联储议息会议给了市场更多的是“鸽派”的想象——结束加息周期，增加明年降息的次数。按照我们对美联储降息历史情况来看，当美联储真实进入到降息状态，对应着宏观情景是一个需求放缓、流动性面临冲击的状态。从月初的“言之过早”到月中的开始讨论降息，向市场释放了提前做好风险准备的信号，在此之前市场开启了降息前的反弹。

　　核心观点

　　市场分析

　　国内：央行超额续作不降息。 1）货币政策：央行超额续作 MLF 14500 亿，不降息。 2）宏观政策：政治局会议指出要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；中央经济工作会议指出积极的财政政策要适度加力、提质增效；《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》印发。 3）金融数据： 11 月新增社融 2.45 万亿，新增人民币贷款 1.09 万亿， M2 同比上涨 10%。 4）通胀数据： 11 月 CPI 同比-0.5%， PPI 同比-3%。 5）经济数据： 11 月投资+2.9%(制造业投资+6.3%，房地产投资-9.4%)，消费+10.1%，生产+6.6%； 地产施工-7.2%，新开工-21.2%，竣工+17.9%，销售-8.0%。 6）风险：住房和城乡建设部支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题；北京下调商品房首付比例，上海二套房最低首付款比例调整为不低于 50%； 11 月一线城市二手房、新建房销售价格环比均延续跌势。

　　海外：“鲍威尔转向”。 1）货币政策：美联储继续按兵不动，预计明年至少降息三次，已开始讨论降息；欧央行按兵不动，根本没有讨论降息问题。 2）通胀数据：美国 11 月 CPI同比上涨 3.1%，核心 CPI 同比增速 4%，核心 PPI 放缓至 2%，创近三年新低。 3）经济数据：美国 11 月非农新增 19.9 万超预期，失业率降至 3.7%； 11 月核心零售环比增长0.7%。

　　策略

　　持有 VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T）

　　风险

　　地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险