宏观与大类资产周报：向左走，向右走

　　报告要点：

　　本周关注——

　　在低基数下，识别经济的状态更加困难，于是，对于中国11月的经济数据，市场观点莫衷一是，但至少，我们看到企业部门的库存再度进击，这是目前撑着工业生产的主要甚至唯一的因素，有库存回补这个因素在，经济不容易很差。

　　此外，引人注意的是，地产新开工若是刨除基数因素，出现了一些修复的曙光，但这个持续性需要再观察。

　　消费数据分化：其中，餐饮消费坚挺，但粮油食品消费疲软，消费的结构呈现出明显的“K”型，源于新产业和旧产业切换的速度有点过快，如此来看，后续生猪价格的压力仍然存在，生猪板块前段时间被炒作的逻辑不仅仅基于本产业的逻辑。

　　金融数据分化：政府好、市场弱，但很明显看到，这一轮政府债务的加速没有转化为基建的加速，这意味着当前财政支出的主靶心不是经济增长，基建说到底是个结构问题，加上中央经济工作会议里对财政发力的描述为“适度”，市场关于财政继续发力的畅想可以休矣。

　　但这也许不是坏事，市场把更多的筹码压在政策上源于低估经济的走势，但实际上，经济后续靠库存周期也能相对稳住，这时如果政策不进行大幅刺激，反而有了以时间换结构的时间窗口，整体的形势比市场认知的更加靠右。

　　美债收益率破4%的背后是FOMC偏鸽的措辞和回落的CPI，但往后来看，美元指数的向下可能会引起通胀的再次走高，所以，当前不是一个博降息的逻辑顺畅的环境，对于美国后续的政策节奏，还需静观其变，好在美国是否降息这件事，对国内市场的影响其实非常有限，我们需要思考下是否高估了美国政策环境对国内资产的影响。

　　核心观点——

　　宏观经济：国内的经济基本面走平的方向仍然没有变化，宏观层面不会对资产定价的影响多会反复。

　　资产配置：周期上，股、债和商品目前没有特别突出的矛盾。

　　利率债：利率债在目前这个位置，可能需要适度降久期，我们不能单纯被浓郁的悲观因素感染，近期货币政策一直偏鹰，年末的资金面可能存在波澜。

　　权益市场：半导体仍然是配置重点，基本面其实给予指数的压力不大，但技术层面，抄底需要谨慎适度。

　　信用市场：35号文后，城投债的预期差几乎被消灭，在风控允许的范围内，可以参与城投的哄抢。

　　商品市场：从绝对价格的角度，当前的商品价格是偏高的，但从周期意义上说，商品可能即将出现一个上行的波段，此中，尤其可以关注原油价格，原油价格存在被低估的可能性。

　　风险提示：宏观政策落地不及预期等