2023年11月经济数据点评：“新动能”支撑作用强化

　　事件：

　　11 月，工业增加值同比 6.6%、前值 4.6%；社零同比 10.1%、前值 7.6%；固定资产投资累计同比 2.9%、前值 2.9%。

　　核心观点：“新动能” 支撑作用强化

　　11 月经济动能走弱，主要指标中消费拖累较大。 11 月，工业增加值、基建投资、制造业投资好于预期，房地产和固定资产投资持平预期，社零当月同比 10.1%、显著低于 12.6%的预期值。两年复合看，工业增加值边际回落，三大投资中基建和制造业投资上升、 地产投资降幅扩大， 社零内部分化严重，商品消费大幅回落、餐饮消费显著反弹。

　　消费动能“冲高回落”，主要与前期需求集中释放有关，双十一销售回落也有一定干扰。今年三季度，场景修复带动居民消费倾向大幅改善。 需求集中释放后， 社零同比连续回落， 11 月商品消费受双十一销售回落的拖累较大。 近两年双十一销售额在当月商品社零中占比达 30%以上，今年全网销售额同比增长 2.1%、较去年下滑 11.6 个百分点。

　　投资的支撑作用有所强化，“新动能”相关行业表现亮眼。 11 月，传统基建投资增速回落、新基建投资较快增长。 制造业投资里中游设备投资保持高增， 1-10 月累计同比 13.4%。 12 月中央经济工作会议，对“消费和投资相互促进”、“产业升级”等做出重要部署，新基建、先进制造业等仍是重要支持方向，未来增长动能有望进一步强化。

　　11 月经济内生动能边际走弱，市场对于经济形势的分歧或再度加大。 12 月中央经济工作会议明确“以进促稳”、“先立后破”，产业升级的政策思路下新动能带动作用有望不断强化，不必对经济前景过于悲观。四季度以来，国债增发、发改委下达首批项目清单，地产“三大工程”等加速布局，对于传统动能亦有支撑作用，后续落地效果有望逐步显现。

　　常规跟踪： 11 月产需边际走弱， 政策落地效果尚待显现

　　生产： 基数贡献下，工业、服务业生产同比显著回升。 11 月，工业增加值当月同比 6.6%、 两年复合同比 4.4%、较 10月下降 0.4 个百分点。细分行业中，主要是上游生产边际改善，包括煤炭、金属、电热等，中下游生产边际走弱。服务业生产指数当月同比较上月提升 1.6 个百分点至 9.3%，活动指数回落、预期指数边际上升。

　　投资： 投资边际改善，传统领域拉动力减弱。 11 月，固定资产投资当月同比 2.9%、较 10 月上升 1.6 个百分点。其中，基建投资当月同比 5.4%、较 10 月回落 0.2 个百分点，行业中电燃水回落、水利持续拖累、交运边际上升。 制造业投资增速回升， 电机、设备制造主要行业仍保持较快增长。 房地产投资降幅扩大，新开工微弱改善、竣工由涨转跌。消费： 社零增长不及预期，商品消费明显回落。 11 月社零当月同比仅 1.8%、边际回落 1.7 个百分点，季调环比-0.06%、较上月下滑 0.18 个百分点。商品零售、餐饮收入增速分别较 10 月下降 2.5、上升 3.6 个百分点至 1%、 7.3%。分品类看，服装鞋帽边际改善、家具降幅收窄，其余品类增速均有不同程度回落，可选消费整体降幅较大。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期