宏观周度报告：供应链压力何时才能缓解？

　　宏观交流与思考：供应链压力何时缓解？

　　物流成本增加，保管环节最高。新冠疫情对于供应链的干扰，持续性远超市场预期，4月全球供应链压力持续降低趋势逆转，这也是物价上行背后的重要推手之一。我国的情况也不例外，今年前四个月全国社会物流总额增速由去年的9.2%明显回落至3.6%，特别是工业物流受到较大冲击。供应链受阻使得物流成本抬升，今年前四个月社会物流总费用增速达到6.4%，高出社会物流总额和物流业总收入增速，其中保管环节成本上升最多，管理成本增速紧随其后，运输成本增长其实相对平缓。

　　局部疫情蔓延，物流全局“堵点”。新冠疫情冲击，在全国网络化的运输体系中，具有显著的扩大效应，局部省市疫情蔓延带来的是全局性的物流“堵点”。如今年5月相比于3月的情况来看，新冠确诊病例增多的省份只有5个，无症状感染病例上升的省份也只有7个左右，而货运流量同比增速下降的省份高达27个。

　　疫情普遍缓解，供应才可恢复。供应链问题的真正解决，有赖于全国各城市（特别是重要的运输节点城市），新冠疫情能够普遍降至引发防控措施收紧的阈值之下。不然只要个别城市疫情趋严，全国的物流压力就难以有效缓解。从高频数据上，我们确实能够看到，国内物流状况相比于4月存在环比上的改善，但同比增速恢复的态势依然较弱。

　　轻工业所受约束较大，汽车、专用设备也有影响。从各行业对物流的依赖度上来看，轻工业排名居前，如服装服饰、皮革制鞋和纺织等行业，单位产出对交运投入需求较高，而汽车、家具和专用设备等行业也较突出。不过，多数服务行业和重工业受到的约束相对较弱。

　　一周扫描：

　　疫情：全国疫情持续改善，美国新增死亡仍上升。截至5月27日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超900例和57万例。除我国港澳台地区外，现存43个中高风险地区。当前，全国疫情仍主要以上海市的规模化疫情为主，但周新增也有明显回落。除北京、天津、福建、四川、浙江有新增确诊外，其余大部分省市基本实现动态清零。随着本周各省新增数大幅回落，全国疫情形势总体可控，全面向好。美国本周新增约70万，较上周小幅上升4.5%。全球新冠肺炎一周新增死亡病例约1万人，较上周下降12.1%。中国香港首次出现奥密克戎变种病毒BA.2.12.1。欧洲多国取消疫情入境限制。儿童不明病因肝炎全球蔓延。

　　海外：欧洲央行明确7月加息，欧元区制造业PMI回落。美国总统拜登表示，美国经济衰退并非是不可避免的，美国正在经历一个过渡期，将减少对化石燃料的依赖，并需要一些时间来修复俄乌冲突带来的经济影响。美联储布拉德表示，量化紧缩是政策的重要组成部分，他预计今年不会出现经济衰退。全球经济发展前景不容乐观。欧洲央行明确7月加息。欧洲央行管委维斯科表示，7月加息是有必要的，退出负利率政策必须比人们想象的更加循序渐进。欧洲央行行长拉加德明确提出将在今年7月举行的货币政策会议上加息。全球经济发展前景不容乐观。IMF总裁格奥尔基耶娃表示，全球经济面临“约80年以来最大的考验”。欧元区制造业PMI指数创新低。美国PCE同比增速自1年半以来首次回落。

　　物价：猪肉价格上涨，国际油价回升。本周农业部农产品批发价格指数环比下行，猪肉价格环比上行，羊肉、牛肉、鸡蛋、蔬菜和水果平均价格环比均下行。本周布伦特原油和WTI原油均价环比回升，国内螺纹钢均价下行。

　　流动性：资金利率上行，美元指数回落。本周短端资金利率上行，DR001周度均值环比上行1.1bp，DR007周度均值环比上行7.4bp；3个月Shibor利率下行，3个月存单发行利率周度均值下行。本周票据利率下行，国股银票1个月、6个月和1年转贴现利率周度均值下行。本周央行公开市场共进行了500亿元逆回购操作，央行公开市场累计有500亿元逆回购到期；下周央行公开市场将有500亿元逆回购和50亿元央票互换到期。本周美元指数均值回落，人民币升值。

　　大类资产表现：欧美股市领涨，国债收益率下行。本周欧美股市涨幅居前，美股三大指数显著上涨，A股市场整体收跌。本周国内股票涨幅前三的行业分别为煤炭、石油石化和交通运输。本周10年期国债收益率周度均值下行5.8bp，10年期国开债收益率周度均值下行3.9bp。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。