宏观点评：12月PMI：2023年如何收尾？

　　通常临近年末，在工业开工率放缓的情况下，12月制造业PMI会季节性下滑，此次也不例外——12月制造业PMI为49.0%（环比-0.4pct），下滑幅度略强于季节性。是什么导致了此次PMI的下降？其实又是供需两端的同步转弱。不过伴随着明年工业进入补库周期，我们或许可以对明年制造业表现持乐观态度。

　　12月PMI缘何下降？通过细项数据来看，产需两端的再次同步放缓是导致12月制造业PMI下滑的主因：需求端，代表内需的PMI新订单指数和代表外需的PMI新出口订单指数均下降、且依旧处于荣枯线之下，企业调查显示12月反映市场需求不足的企业比重为60.8%（环比+0.2pct），说明当前需求回升动力还是偏弱。供给端，PMI生产指数再续前两个月的下降态势，12月录得50.2%（环比-0.5pct），生产端表现仍强于需求端。不过，往好的方面来看，12月PMI的表现也为次年1月PMI的上行打开空间。

　　两大价格指数“一上一下”。12月PMI原材料购进价格指数升至51.5%（环比+0.8pct），除了受到红海局势紧张、国际大宗商品市场价格上涨的部分影响之外，还有可能是因为原材料去库存已告一段落、目前原材料进入补库阶段。12月PMI出厂价格指数为47.7%（环比-0.5pct），中下游工业行业的利润可能会承压。

　　2024年将是新一轮补库周期的开端。12月PMI产成品库存指数继续下滑，这也说明目前库存拐点并未明确出现。不过现在工业库存已经接近底部位置，叠加政策效应逐步显现等利好因素的影响，在明年经济“开门红”的主旨下，我们认为补库开启的时点或将“现身”于2024年一季度。

　　不同类型企业运行均有“降温”。12月大、中、小型企业PMI分别录得50.0%（环比-0.5pct）、48.6%（环比-0.1pct）、47.3%（环比-0.5pct），三种类型企业的PMI均有下降。不过我们还是可以看到一些“曙光”，比如12月虽然小型企业PMI下降了，但是其新出口订单指数却迎来了大幅反弹。

　　继续好转的建筑业为2023年画上句号。12月建筑业PMI延续了10月以来的上行态势，录得56.9%（环比+1.9pct）的好成绩，也终于走出了历史同期最低的位置。建筑业的持续好转，离不开10月底增发万亿国债所起到的提振作用。相较之下，服务业显得有些“动力不足”，12月服务业PMI录得49.3%，与11月持平、仍处于荣枯线之下，前期消费企稳后信心和意愿反弹的动能储备或有限制。

　　风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。