美国通胀小幅超预期，降息时间可能延后
CPI环比略超预期1月CPI同比增速从12月的6.5%下行至6.4%，预期6.2%；剔除能源和食品的核心CPI同比降低至5.6%，比12月下行0.1%。季调环比方面，CPI录得2022年10月以来最快增速，上升0.5%，预期0.4%；核心CPI增速为0.4%，和上月的0.4%持平。
CPI的权重调整放大价格压力，不改变通胀上半年快速回落的趋势比较2023与2022年各项支出占比变化，居住成本和涨价偏快的家用食品权重上调，通缩的二手车和下滑较多的能源权重减少，造成向上压力。从1月数据来看，居住成本的权重上调和二手车的下调分别拉动CPI向上0.10和0.11个百分点，也即剔除权重影响后CPI同比增速约在6.2%，和预测值较为一致。总体上，本月的超预期不改变价格在上半年快速回落的趋势。
能源环比反弹，但能源、食品与商品价格上半年预计继续放缓，美联储尚无必要提高加息终值从服务以外的部分来看，能源和二手车同比大概率继续通缩，食品增速将逐步降低，和房价相关的家具和家用产品价格也会降速，上半年核心商品回落的趋势不改。即使CPI在个别月份略超预期，预计美联储也没有再提高加息终值的必要。
居住成本上半年难以明显回落，劳动市场是服务粘性核心，2023年内降息概率下降由于统计技术性滞后，无论美联储加息的状况，居住成本都将在上半年对名义和核心通胀构成持续的压力。从劳动市场工资增速和菲利普斯曲线模型推断，2023下半年核心通胀会在3.0%-3.5%之间运行，这离美联储的目标依然有不小的差距。在美联储坚持2%的通胀目标以及经济较晚进入浅衰退的假设下，2023年内降息的希望开始变得渺茫。
经济软着陆VS不着陆预期下市场进入动荡期，美元可能短期反弹从CME联邦基金利率期货隐含的加息预期来看，市场目前认为6月可能再加息25BP，使利率终值达到5.25%-5.5%，但又认为12月仍会降息一次，反映了“软着陆”与“不着陆”派的分歧。如果经济“软着陆”，即2023年末出现弱衰退，那么年内降息的预期成立，但6月加息并无必要，而是要保持高利率更久不变。而如果经济“不着陆”，那么通胀粘性将比现在更强，则有继续加息的必要，但强劲的经济意味着2023年内几乎不可能降息。不论如何，目前数据指向年内降息概率的显著降低。当前的衰退指标和经济数据无法解决市场对于通胀和衰退观点的分歧，未来一段时间处于动荡的状态。对美元指数来说，尽管其中长期向下，但此前下跌过快、计入鸽派预期较多、美联储缩表可能持续更久以及数据的波动都支持美元短期反弹。对收益率回升的美债来说，短期仍可能在数据扰动下震荡向上，更敏感的2年债表现好于10年债。美股风险偏好的改善暂缓，盈利底出现前仍有一跌，但好于预期的美国经济可能缓和盈利下滑的深度。
