国内观察：央行2024年1月降准点评：超预期的降准
投资要点
事件：1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。1月25日，将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。
核心观点：总的来看，本次降准也是1月22日国常会提到“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”后一项重要政策落地。在降息预期落空后，降准50个BP超市场预期，且本次降准从流动性的角度走在了市场的前头，预计后续政府债券的发行节奏可能会有所加快。此外，降支农支小再贷款、再贴现利率、以及降准本身都有望降低银行资金成本，可能会推动LPR下行。从政策利率的角度，3月可能是重要观察期，主因经济数据基数走高，同比增速可能会有所放缓。若3月降息落空，汇率层面的考虑因素，或意味着下半年的政策空间更大，潘行长已在新闻发布会上表示，2024年中美货币政策周期差处于收敛，这样一种外部环境变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。
稳经济，促进内需恢复。经济有韧性，但恢复斜率偏低。2023年四季度GDP实现5.2%的增速，较三季度有所加快，但从两年平均增速来看，却有所回落。12月经济数据中反映出，基建以及制造业投资增速表现较好，但消费恢复仍然偏慢，CPI同比连续三个月为负，房地产投资销售也仍在下行。降准一方面可以呵护春节跨年的流动性稳定，另一方面作为货币政策总量工具也能促进消费和投资的恢复，稳定经济增长。
稳市场预期。年初以来，十年期国债收益率一度下破2.5%关口，降息预期升温，但1月MLF及LPR利率均未下调，预期有所落空，同时权益市场波动较大。本次50个BP的降准幅度超市场预期，一改2022年以来单次步伐25个BP的降准，或稳定市场预期。
与财政政策形成协同效应。央行行长潘功胜在会议上表示，货币政策在保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设方面有充分条件。2024年地方政府专项债虽然尚未正式启动发行，但考虑到大概率提前批额度或将顶格下达，提前降准或将与财政政策形成合力。
定向降息体现货币政策精准性，但政策利率的调降窗口也并未关闭。2021年年末以来首次调降支农支小再贷款、再贴现利率，体现货币政策的定向支持，同时也反映出货币政策的定力。不过参考历史经验，调降结构性货币政策利率与调降政策利率并不具备直接关系，我们认为全面降息的窗口并未关闭，关注2月LPR下调的可能性。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机。
