宏观·周度报告：商品指数震荡走低，品种延续分化走势
观点
展望后市：由于国内外宏观预期存在差异、不同板块间的基本面存在差异，不同板块之间的商品或继续分化的走势。根据不同的驱动因素，大体上可以分为三个板块：一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动；二是，以海外因素驱动为主的商品，如铜等基本金属，围绕着欧美经济是否软着陆与欧美央行何时降息之间波动；三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。
核心逻辑
（1）本周大宗商品指数震荡走低，一是，国内PMI连续处于荣枯线下方，叠加监管持续高压，黑色系商品调整压力加大；二是，美国通胀持续降温，降息预期偏乐观，基本金属和黄金价格偏强；三是，OPEC+减产达成新的减产协议，油价波动加大。
（2）PMI继续下滑，稳增长或继续发力。1）制造业PMI指数连续两个月回落到荣枯线下方，供需两端的景气度同步回落，凸显经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，总需求恢复缺乏持续性，对经济的影响较大。往后看，房地产和出口仍是当前经济发展最大的拖累项，经济恢复仍充满曲折，预计逆周期调节政策将继续加码发力。一是，万亿国债打开了中央加杠杆的空间，明年财政政策继续发力值得期待；二是，货币政策将更加注重做好跨周期和逆周期调节，近期在金融机构座谈会后，“宽信用”和地产融资支持政策料将加码。2)货币政策执行报告再提化债。10月以来，地方政府特殊再融资债券发行规模持续扩大，截至11月30日，据Wind数据不完全统计，全国共有27个省及直辖市已发行特殊再融资债券用于化债，计划发行规模13709亿元，已发行规模13657亿元。
（3）美国核心PCE符合预期。10月PCE通胀与此前公布的CPI所反映的信息基本一致，表明随着美国经济增长出现放缓，通胀延续回落的态势。展望未来，随着美国财政刺激退坡、居民超额储蓄率下降，高利率的负面影响持续显现，美国经济将进一步降温，通胀也将持续下行。而在经济动能减弱、通胀持续回落、就业需求下降的背景下，美联储基本结束了本轮加息，同时也为明年的降息打开了空间，预计二季度美联储将沟通降息时点，三季度开始降息周期。但若经济下行的速度超预期，降息的时点或提前。
