2023年12月金融数据点评兼论利率影响：社融数据平淡

　　投资要点：

　　市场启示：社融数据平淡，降准有望先行，债市或窄幅震荡。12月PMI、通胀、实体经济信贷数据均显示经济内生动能边际下行。在今年经济延续回升向好的目标要求下，稳增长政策大概率继续加码，同时货币政策和财政政策需配合发力。四季度以来万亿国债增发及地方专项债额度提前下达支撑上半年经济，但从近期重要会议看，全年财政基调仍为“提质增效”。货币政策空间有望打开，一季度降准有望先行，年中或迎来降息。但12月长端收益率下行隐含一季度降准预期，叠加中央经济工作会议后稳增长政策加快推出，债市或进入窄幅波动。

　　12月新增社融基本符合预期，企业经营活力仍待企稳。12月末社融存量为378.09万亿元，同比增长9.5%（前值9.4%）。12月社融新增1.94万亿元，略低于wind一致预期，环比季节性减少5147亿元，同比增加6342亿元。12月M2增速为9.7%（前值10.0%），低于wind一致预期的10.1%。M1增速为1.3%，持平与上月，连续7个月回落后企稳。M1-M2为-8.4%，较上月的-8.7%收窄，总体仍在低位水平，显示企业经营活力不足。

　　政府债券支撑社融，贷款表现一般。（1）12月新增政府债券9279亿元，环比减少2233亿元，同比增加6470亿元。（2）社融口径新增人民币贷款1.11万亿元，环比减少70亿元，同比减少3351亿元。10月及11月人民币贷款表现均弱于季节性，12月新增贷款在近五年中等水平，显示政策端主动平滑信贷的效果。（3）12月企业债券大幅减少2625亿元，去年同期则大幅减少4887亿元，因此对社融同比影响有限。（4）12月非标大幅减少1564亿元。

　　住户贷款总体延续弱改善。12月住户贷款新增2221亿元，环比减少704亿元，同比增加468亿元。从近五年情况看，12月住户贷款环比减少具有季节性，而且环比减少的幅度并不高。期限上看，住户中长期贷款环比减少869亿元，短期贷款环比增加165亿元，中长期贷款环比降幅较高。12月住户贷款存量增速6.9%（前值6.8%），其中，中长期贷款增速5.1%，持平上月，短期贷款12.6%（前值12.1%）。

　　企业贷款边际偏弱，期待融资成本进一步下降。12月企业贷款新增8916亿元，环比增加695亿元，同比减少3721亿元。四季度企业贷款合计低于去年同期3800亿元，在基数较高的情况下不算太差。2023年四季度需求回落，经济动能下滑，实际利率高位等因素降低企业加杠杆动力。财政脉冲下基建项目加快，PSL重启一定程度缓解经济和企业信贷下滑压力，但总体上还需要政策端进一步推动融资成本下降。12月企业贷款存量增速13.0%(前值13.4%)，其中，中长期贷款增速15.9%（前值16.6%），短期贷款和票据融资合计增速8.6%，持平于上月。

　　风险提示：国内外宏观环境超预期变化；稳增长政策力度超预期；地缘政治风险加剧。