货币政策与流动性观察：资金面为何骤紧？

　　核心观点

　　资金面为何骤紧？

　　10月下旬以来，资金市场利率快速上行。此次利率的快速收紧，是多重因素共同作用的结果。除传统上10月底“跨月+税期”的叠加外，还有信贷回暖以及财政行为的影响，机构高杠杆进一步加剧了资金波动。

　　主导因素：跨月+税期

　　市场历来存在“月末效应”和“季末效应”的说法。究其原因，与监管机构对银行的考核有直接联系。在诸多监管指标中，对资金面影响较大的是“流动性风险”。银保监会考核的形式为月度报送、时点考核，商业银行为满足监管要求，通常在月末时点对流动性加强管控，融出意愿下降，市场上随之而来的流动性波动被称为“月末效应”。

　　此外，10月份受国庆假期影响，缴税截至日期相应延后至25日，对资金面的扰动可能延续至27-28日，与“月末效应”叠加后使10月底资金面呈现偏紧的情况。

　　其它因素：信贷投放与财政行为

　　在政策的鼓励和引导下，信贷投放持续回暖。10月信贷投放大概率将延续修复态势，此前沉淀在银行体系内的超额流动性将随信贷扩张被逐步消耗。

　　财政行为方面，一是财政收支缺口扩大拖累支出增速。考虑到财政支出一般在月末较为集中，10月若支出力度减弱也将加剧资金面的紧张。二是地方结存专项债限额将在10月底前集中发行完毕，政府债发行小高峰也将对资金面构成扰动。

　　前瞻：年内资金面将保持稳定

　　前瞻地看，在“宽货币”向“宽信用”转换的关键进程中，央行仍将呵护货币市场流动性的基本稳定。年内资金仍将维持“合理充裕略微偏多”的状态，随着“宽信用”的逐步落地，资金利率或温和向政策利率锚靠拢，四季度小幅降准的可能性依然存在。

　　流动性观察

　　外部环境方面，欧央行加息75bp，日央行坚守宽松的货币政策。

　　国内利率方面，上周（10月24-28日）超短端利率上行，商业银行同业存单发行利率基本稳定。

　　国内流动性方面，上周（10月24-28日）央行重启千亿级别逆回购，净投放8400亿元。

　　债券发行方面，上周（10月24-28日）政府债净融资1502.3亿元；同业存单净融资-3618.2亿元；企业债券净融资-170.4亿元。

　　风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。