宏观周度报告：美股需要一次衰退？

　　投资要点

　　宏观交流与思考：美股需要一次衰退？

　　本轮衰退两大特征：高通胀与密集加息。 近来市场对于美国经济衰退的担心上升， 对于衰退可能引发的资产价格变化需提前应对。 可能出现的本轮衰退或有两大特征： 一是这应该是处于高通胀时期的一次衰退； 二是在可能出现的衰退之前，美国处于密集加息周期，这意味着其和近期美国的几轮经济衰退相似性较少，而更多地像是在 70-80 年代“滞胀”时期出现的经济衰退。

　　美股走势先跌后涨，衰退期间积极布局。对于美股而言，在高通胀时期，经济衰退期间美股涨幅普遍要好于衰退前表现，即 “先跌后涨”。究其原因，高通胀对于资产价格的伤害更大，而如果陷入衰退意味着滞胀风险的降低，会对前期压抑的资产价格有所提振。

　　美债不是避险资产，衰退来临还会上冲。对于美债而言，通常来说，经济衰退有利于债券收益率的下行， 债券价格也往往会对衰退提前定价。 但在高通胀时期， 除非美联储给出力度空前的降息幅度，不然美债利率往往在经济衰退前乃至衰退期间还会上冲，高通胀时期其很难发挥好衰退期间避险资产的作用。

　　黄金不会令人失望，铜价难有积极表现。 对于大宗商品而言， 衰退期共性特征更为突出： 一是黄金价格在经济衰退期多数上涨； 二是铜价在经济衰退期普遍下滑；三是原油价格，在高通胀的条件下，即便出现价格下跌，经济衰退期其价格跌幅也往往较小。

　　美元恐较疲弱，衰退后现拐点。 对于美元指数而言， 一方面，高通胀时期，美元指数在经济衰退期往往表现疲弱；另一方面，衰退结束往往意味着美元指数走势的转折点。

　　总结来看，在高通胀时期，一旦美国经济陷入衰退的境地之中，则在衰退期间，往往美股和黄金会有不错的表现，而传统避险工具美债的作用有所降低，美元指数也较为疲弱，而像铜为代表的工业金属更应尽量回避。

　　一周扫描：

　　疫情：欧洲多国疫情反复，BA.4/5 或为最强变异毒株。我国疫情形势持续向好。截至 6 月 23 日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超 80 例和 35 万例。除我国港澳台地区外，现存 41 个中高风险地区。中国澳门地区发现混检阳性， 已进入即时预防状态。 欧洲多国疫情反复。 其中，意大利本周新增超 27 万例，较上周大幅上升 62.6%。全球新增死亡普遍下行。新变体 BA.4/5 为奥密克戎最强变异毒株。传播速度极快，拥有“免疫逃逸”能力，在肺泡上皮细胞中的细胞融合能力和复制效率均远强于 BA.2。欧洲部分国家或将收紧防疫措施。全球新冠疫苗加强针研制与接种加快。 各经济体加强针接种率稳步上升。 猴痘确诊数持续增加。 截至 23 日，猴痘病例总数超过 3200 例。天花疫苗或可发挥出预防猴痘的功效。

　　海外：美联储鹰声嘹亮，多国制造业 PMI 显著下行。美联储主席鲍威尔本周在国会上表示， 大幅加息可能会使美国经济陷入衰退，并称经济软着陆“非常具有挑战性” 。 欧央行或于 9 月结束负利率。欧洲央行官员们一再释放加息信号，不但要在 7 月实现十年来的首次加息，还准备让负利率应在 9 月份成为历史。 多国推出燃油价格飙升应对措施。 美国总统拜登呼吁国会暂时暂停征收联邦燃油税，欧洲议会计划从 2035 年开始在欧盟境内停止销售包含混合动力汽车在内的新的燃油车。 美国成屋销售总数持续下行。美国通胀预期有所回落。多国制造业 PMI 显著下行。

　　物价： 农产品批发价格下行，国际油价大幅回落。 本周农业部农产品批发价格指数持续下行，羊肉、牛肉和水果平均价格环比均下行，鸡蛋和蔬菜平均价格环比小幅回升。国际油价大幅回落，国内螺纹钢均价下行。

　　流动性：资金利率回升，人民币小幅升值。本周 DR001 周度均值环比上行 2.2bp，R001 周度均值环比上行 2.9bp，DR007 周度均值环比上行8.6bp，R007 周度均值环比上行 17.5bp；3 个月期 Shibor 利率周度均值环比小幅下行 0.1bp，3 个月存单发行利率周度均值环比上行 4.8bp，票据利率持续回升。本周央行公开市场共进行了 1000 亿元逆回购，同时累计有 500 亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场操作净投放 500 亿元下周央行公开市场共有 1000 亿元逆回购到期。本周美元指数均值小幅回落，人民币小幅升值。

　　大类资产表现：A 股小幅上涨，国债收益率回升。本周 A 小幅上涨，美股三大指数均有明显反弹。国内股票涨幅前三的行业分别为电力设备、 汽车和家用电器。本周 10 年期国债收益率周度均值环比上行 1.2bp，10 年期国开债收益率周度均值环比上行 1.1bp。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。