2022年5月工业企业利润数据解读：中游利润为何显著回暖？

　　投资要点

　　5 月工业企业利润增速降幅有所收窄，主因中游装备制造行业利润改善带动。一方面，出口表现在疫情压制缓解后明显走高，带动行业利润显著回升；另一方面，国内供应链的修复对于行业利润回暖也有帮助，而在出口韧性较强的背景下，行业景气有望维持。虽然利润增速降幅有所收窄，但改善幅度不及营收变化，或反映出成本上行压力依然存在。5 月每百元营收中的成本费用较上月有所增长，其中费用有所下降，主因减税降费和纾困帮扶政策效果持续显现，但成本仍高于去年同期且同比增幅继续扩大。在营收改善带动叠加供应约束略缓解的条件下，工业企业库存压力稍显缓解，但库存增速仍保持高位稳定，我们预计，随着下游需求端逐步改善，经济恢复速度将有所加快，库存去化可能也会随之提速。

　　利润增速降幅收窄。前五个月规上工业企业利润总额同比增速由负转正至1%，在去年同期基数较高的情况下，5 月当月工业企业利润同比增速降幅收窄至-6.5%，较 4 月增速回升 2 个百分点。随着国内疫情防控形势转好，企业复工复产和物流保通保畅有序推进，中游装备制造类行业盈利增速显著回升，下游消费品行业利润增速同步改善，而上游采矿业和偏中游的原材料制造业利润也保持较高增速。

　　中游盈利显著改善。分行业来看，在 41 个工业大类行业中，5 月有 25 个行业利润总额实现同比增速加快或由降转增，合计占比超六成。具体来看各行业利润表现，受煤炭、石油等能源品价格高位运行的影响，采矿业利润延续快速增长态势，其中煤炭、石油和天然气开采两个行业合计拉动规模以上工业企业利润增长 9.5 个百分点，能源链的韧性仍存，但原材料制造业利润增速降幅略有扩大；随着装备制造重点地区企业复工复产有序推进，物流堵点卡点有效畅通，装备制造业效益状况明显好转，5 月中游装备制造业利润同比增速大幅回升，是利润边际改善幅度最大的行业板块；在市场需求逐步恢复以及扩内需政策效应持续释放的带动下，下游消费品制造业利润增速也略有回升。

　　营收增速有所反弹。1-5 月份工业企业营业收入同比增速回落至 9.1%，其中 5 月份营业收入当月同比增速较 4 月上行至 6.8%。 5 月每百元营业收入中的成本费用回升至 92.3 元，较去年同期也有增长，指向工业企业成本端压力仍大，其中成本较 4 月上行 0.12 元，费用较 4 月下行 0.09 元。从营收利润率上来看，今年前五个月工业企业营业收入利润率回升至 6.47%，但明显低于去年同期值，且同比降幅扩大至 0.56 个百分点，反映企业经营压力仍在上升。从具体行业来看，采矿业、原材料行业和中游装备制造业利润率较上月末均有所上行，采矿业回升幅度较大，而消费品制造业利润率较为平稳。

　　企业库存转为去化。5 月末工业企业产成品存货增速回落至 19.7%，此前已连续两个月上行。今年前五个月工业企业库存销售比回落至 52.7%，但仍明显高于去年同期水平， 5 月末存货周转天数较上月末持平， 录得 19 天。5 月以来，随着疫情态势的转好，物流运输对企业出货的制约逐渐解除，企业库存压力有所缓解，工业企业库存小幅去化。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。