宏观经济点评：政府工作报告点评-应对不确定性
事件：3月5日国务院总理李克强作政府工作报告。
1.基调：仍具备忧患意识，对国内“三重压力”担忧弱化；政策基调延续2022年底中央经济工作会议，坚持“稳中求进”总基调，大力提振市场信心。
（1）仍具备忧患意识，但对国内“三重压力”的担忧弱化。会议延续2023年中央经济工作会议的“面对风高浪急的国际环境”，但删去了“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”表述。面临的挑战方面，提到全球通胀、增长动能减弱、外部打压遏制、国内需求不足、稳就业、基层财政收支、房地产风险等问题。
（2）政策基调总体延续2022年底中央经济工作会议，即“坚持稳中求进工作总基调”，强调稳增长、大力提振市场信心、扩大内需。会议要求“大力提振市场信心”，“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转”，指向突出“稳增长”重要性。会议延续指出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，结合报告对国内需求不足的担忧，以及《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》等，后续需关注扩大内需相关政策举措。
2.2023年发展主要预期目标背后可能体现“应对不确定性”的考虑，2023年经济增长或不是“强复苏”，但仍有恢复性增长，密切关注4月、7月政治局会议。
（1）如何理解5%左右的GDP增速目标？第一，我们假设2023年Q1可与2022年Q3对标，测算中性情况下2023年GDP增速为5.4%。也即政策可能不会是“强刺激”，但经济仍会有恢复性增长。第二，作为“二十大”开局之年，GDP目标的实现应有约束性、且经济恢复的持续性需要更强。第三，疫情优化复苏之年，政策初期将观察经济实际修复情况而进行微调，需密切关注4月、7月政治局会议。第四，目标的制定应也综合考虑了中美比较，2035年远景目标以及延续性。
（2）CPI涨幅目标为3%左右，对于后续通胀，我们认为CPI全年平稳，在2%-3%之间；PPI或处于通缩区间但降幅不大。
（3）单位GDP能耗和主要污染物排放量继续下降，关注绿色、低碳领域。
3.政策：宽财政+稳货币，强调“保持政策连续性针对性”，“加强各类政策协调配合”，关注协调配合的创新工具。预计两会后政策有望全面加强落实。
（1）财政政策加力提效，2023年应是“宽财政”，常规政策适度扩容，准财政或将逐渐加码，也可关注是否有其他增量资金。会议延续“积极的财政政策要加力提效”，赤字率3%，地方政府专项债券3.8万亿元（2022年为2.8%、3.65万亿）。我们假设2023年名义GDP增速为5.8%（实际增速5.4%加0.4%平减指数），广义财政赤字由一般赤字和专项债规模组成，测算为7.6万亿元（3.8+3.8万亿），广义财政赤字率可能为6%。会议虽没明确提到政策性金融工具，我们认为准财政仍有望常态化发力，也可关注是否会有其他增量资金。我们认为2023年基建有资金、有项目。此外，会议提到“完善税费优惠”，税费政策或仍有延续性。最后，会议要求“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量”，指向城投仍收紧，继续“以时间换空间”。
（2）货币：稳健的货币政策要精准有力，2023年应是“稳货币、宽信用”，有望发力促消费。货币端，维持“克制的宽松”，力度有限，不过仍可能再降准降息，节奏或视经济恢复程度而定。信用端，会议要求“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，预计结构性政策将持续发力，加大对小微、科技、绿色等结构性支持，消费信贷宽松可期，信用总体趋宽。
（3）产业政策要发展和安全并举，科技政策聚焦自立自强，加快建设现代化产业体系，产业政策是2023年政策亮点。“安全端”关注自主可控；“发展端”关注传统产业改造升级，战略性新兴产业、补强产业链薄弱环节、数字经济、智能、绿色（新型能源体系）、平台经济等。
4.工作重点中的其他亮点：
（1）消费：会议延续“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“多渠道增加城乡居民收入”。强调“稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复”，我们判断后续消费信贷、地方消费券仍将加码，但目前看消费难有“强刺激”。短期旅游、商场等服务消费持续恢复，中长期消费有望走出新形态，我们持续看好2023年消费。
（2）国企改革：会议要求切实落实“两个毫不动摇”，关注深化国资国企改革，我们提示“中特估值”投资机会，请见《国企改革成效与中特估值下的投资思路》。
（3）房地产：在防范风险方面，会议指出“防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展”，指向地产供给端政策应是“托底”思维，且加强优胜劣汰；民生方面，会议要求“加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求”，指向房地产新发展模式过渡的长效机制有望陆续出台，且需求端政策将继续松动，但一线城市限购政策调整较难。因此，房地产2023年向上、向下的超预期或都不大。
（4）国防：“全面加强练兵备战，军事治理，加快实施国防发展重大工程”等。
风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。
