4月份信贷数据点评：社融增速回落，货币政策将适时发力

　　投资要点

　　事件： 中国 4 月新增社会融资规模为 0.91 万亿元，前值为 4.65 万亿元。4 月新增人民币贷款 0.65 万亿元，预期为 1.53 万亿元，前值为 3.13 万亿元。M2 同比增长 10.5%，预期为 9.9%，前值为 9.7%。

　　社融存量同比增速回落，政府债对社融贡献减弱。4 月新增社融为 0.91万亿元，同比少增 9468 亿元。疫情反复冲击信贷需求，4 月社融存量同比增速较上月下降 0.4 个百分点至 10.2%。 政府专项债发行速度放缓， 4月政府债券融资同比多增 173 亿元，环比少增 3162 亿元，对社融支撑效果减弱。4 月非标融资保持稳定，同比多增 519 亿元，其中信托贷款压降速度或有所放缓，4 月信托贷款同比多增 713 亿元。

　　新增人民币贷款弱于预期，信贷结构有所恶化。近期疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。4 月份新增人民币贷款为 0.65 万亿元，弱于预期值，同比少增 8246 亿元。分结构来看，企业端方面，企业中长期贷款同比少增 3953 亿元， 短期贷款同比多增 199 亿元，这或表明实体融资意愿疲软，企业对短期流动性资金仍有较大需求。居民端方面，住户贷款减少 2170 亿元，同比少增 7453 亿元。其中，住房贷款减少 605 亿元，同比少增 4022 亿元；不含住房贷款的消费贷款减少 1044 亿元，同比少增 1861 亿元；经营贷款减少 521 亿元，同比少增 1569 亿元。三项数据同比少增指向多地稳楼市政策频出，但居民购房意愿依旧偏弱、近期国内疫情反复抑制居民消费意愿、居民对未来经济发展信心转弱。

　　M2、M1 增速回升，符合市场预期。或受降准释放资金以及 4 月企业收到留抵退税资金等因素影响， M1 同比增长 5.1%， 较前值提高 0.4 个百分点。 低基数效应叠加央行结存利润上缴进度靠前发力， 4 月 M2 增速明显回升，同比增长 10.5%，较上月提升 0.8 个百分点。

　　4 月信贷数据受疫情扰动大幅回落，央行将加大稳健货币政策的实施力度。受疫情扰动，4 月信贷数据总量及结构亟待改善，居民消费萎靡叠加购房意愿偏弱，居民贷款数据继续走弱。疫情反复加大企业生产经营压力，融资需求明显降低，我国稳增长力度仍需加码。不过央行在金融数据出来后表示将稳定信贷总量、降低融资成本以及强化对重点领域和薄弱环节支持力度。同时 5 月 15 日央行和银保监会调整差别化住房信贷政策，将首套房贷款利率下限调整为不低于相应期限 LPR 减 20 个基点，我们预计相关政策还将持续发力、适时加力，避免信贷塌方。

　　风险提示：美联储紧缩的货币政策掣肘中国货币政策的操作空间；国内疫情反复阻碍经济发展，进一步加大经济下行压力。