宏观点评报告：社融触“冰”

　　事项：

　　2022年4月新增社融9102亿元，新增人民币贷款6454亿元，M2货币供应量同比增长10.5%。

　　平安观点：

　　4月社融降至疫情以来“冰点”。国内疫情形势严峻、经济下行压力进一步增大，宽信用再度受挫。4月社融偏弱的核心拖累因素是表内信贷低迷，而其支撑因素在于表外融资压降放缓、直接融资维持在高位。另有两点值得关注：一是，表外票据缩量严重，而表内票据继续“冲量”。二是，城投债发行同比大幅收缩，监管政策依然偏紧，或影响到对基建稳增长支持。

　　4月新增人民币贷款仅为去年同期的44%，创2013年以来同期的最低值。1）居民部门全面“去杠杆”，背后是疫情频发、居民购房和消费意愿不足，而经营贷款也趋于收缩。2）企业主要以短贷和票据“加杠杆”，中长期贷款仅为去年同期的四成。央行在4月份金融统计数据的答记者问中解释，在疫情和企业生产成本上升的影响下，企业有效融资需求明显下降。

　　4月M1、M2增速双双回升。1）M2增速回升0.8个百分点至10.5%，主要有两点原因：一是，央行2022年以来已将8000亿元结存利润上缴财政，形成了相应规模的基础货币投放；二是，央行在4月25日“全面+定向”降准各25bp，释放出5300亿的流动性，对M2增速有所提振。2）M1增速上行0.4个百分点至5.1%，体现出财政留抵退税助企纾困政策的积极影响，但经济下行压力加大下，企业经营性现金流偏弱，对宏观政策的发力依然有诉求。3）从存款结构来看，4月财政加码发力下企业现金流有所改善，但居民消费意愿不足、市场资金空转现象依然存在。

　　当前看，本轮疫情对经济冲击最大的时候可能已经过去。然而，实体经济贷款需求的恢复仍需时日。这一背景下，央行在贷款投放方面或更“重质”而非“冲量”。在5月9日发布的2022年第一季度货币政策执行报告中，央行将“有力扩大信贷投放”改为“合理投放贷款”，更加关注中长期贷款的增长动能。后续看，货币政策在保持流动性合理充裕的同时，或在以下三方面发力支持实体经济：一是，推动存款利率市场化改革，降低银行存款成本，并引导企业贷款利率下行。二是，加快落地结构性工具，支持契合高质量发展方向的绿色领域、科技创新、普惠养老等领域，积极推动重点领域中长期贷款的投放。三是，支持实体经济的薄弱环节和受疫情影响严重的行业。如市场主体困难进一步增加，或参考2020年经验推出更大规模的再贴现政策，提供定向流动性支持。