2022年4月经济数据点评：辩证看待4月数据，增量政策将持续释放

　　主要观点

　　4月工业增加值增速大幅下滑。4月工业增加值累计同比4.0%（前值6.5%，2021年同期两年平均7.2%），当月同比-2.9%（前值5.0%，2021年同期两年平均7.0%）。受疫情影响，工业增加值环比罕见深跌，环比-7.1%（前值0.4%）。和3月生产数据相比，在终端需求萎靡以及疫情对产业链供应链的影响下，4月生产放缓由消费品工业蔓延至工业品制造业和设备制造业，中上游行业对于生产的稳定器作用减弱。

　　辩证看待4月工业生产的放缓。2020年以来，生产端的韧性一直是疫情爆发期支撑经济的重要因素。从2022年一季度看，生产端一直好于需求端，中上游原材料加工业和部分工业品制造业持续恢复，工业企业产销率创新低，同时工业企业库存增速创2016年以来新高。往后看，一方面需关注4月工业全产业链走弱、库存高企、需求低迷对于企业信心的影响；另一方面也要看到疫情防控对于产业链供应链的冲击也是工业企业生产走弱的重要因素，随着产业链供应链恢复，企业生产也一定程度会自然恢复。在企业库存高位下，积极推进复工复产、稳增长政策前置、进一步降低企业融资成本等对于提振和保障企业信心的持续性具有重要作用。未来较长时期还需不断推动需求端恢复以解决企业库存高企问题。

　　4月社零大幅下滑，场景类消费、非生活必需品零售额大幅下降，线上消费韧性强。4月社零累计同比-0.2%（前值3.3%），当月同比-11.1%（前值-3.5%），实际当月同比-14.0%（前值-6.0%）。从消费类型看，商品和餐饮均进一步受到冲击，但餐饮受冲击更强。从商品类别看，粮油、食品类、饮料类、中西药品类等生活必须类消费虽降幅扩大，但当月仍保持正的增速，但化妆品类、日用品类受疫情冲击较大，不过这两类疫后反弹也比较迅速。可选消费中，服装鞋帽类、金银珠宝类等受疫情影响较大，这两类疫后恢复会较慢。通讯器材类4月同比-21.8%（前值3.1%），但疫后恢复会较快。汽车零售当月同比-31.6%（前值-7.5%）。房地产链条相关的消费如家用电器、家具等本身就处于下降通道，叠加疫情影响和房地产销售持续下滑，4月同比分别为-8.1%（前值-4.3%）、-14.0%（前值-8.8%）。在疫情的影响下，线上消费虽也受到冲击，但维持韧性。1-4月网上商品和服务零售累计同比3.3%（前值6.6%），其中实物商品网上零售累计同比5.2%（前值8.8%）。

　　得益于制造业和基建投资韧性，固定资产投资同比增长6.8%。基建方面，4月基建投资累计同比6.5%（前值8.5%），测算当月同比3.7%（前值8.7%）。尽管全年看基建可能前高后低，但对基建在全社会范围内、全生命周期的统筹布局有望加强基建储备和政策保障，在超前发力托底经济上降低政策时滞。整体而言今年基建基调仍聚焦扩大有效投资，专项债注重发挥效能，因此基建今年托底明确，强刺激有限，全年增速难以持续向上。制造业投资方面，4月制造业累计同比12.2%（前值15.6%），测算当月同比7.28%（前值12.35%）。制造业投资边际下滑可以归结为三方面原因，一是疫情对企业投资活动和预期产生直接影响。二是2021年4月制造业投资当月同比由负转正导致基数抬高；三是2021年以来工业企业利润增速呈边际下滑态势也是制造业投资增速下滑的原因。但也要看到制造业投资韧性强，12.2%的累计增速在全部投资中是增长最快的。房地产投资方面，在商品房销售大幅下滑和房企资金来源受限的情况下，4月房地产开发投资完成额累计-2.7%（前值0.7%），房屋施工面积下滑至0.0%（前值1.0%），国房景气指数4月再度下滑至95.89。近期房地产政策边际优化有利于稳定房地产市场需求和预期，但同时也要看到，房地产政策边界清晰，“房住不炒”总基调不变。

　　4月经济数据对市场扰动或告一段落。由于疫情扰动4月的整个月份，因此经济数据边际走弱也在预期之内，此后市场预计将更加聚焦于稳增长和宽信用以及复工复产情况。从5月以来的情况看，前期受疫情影响较大的货运物流持续恢复，全国发电量等一些实物量指标也在改善。

　　5月需求或继续分化，关注政策发力。4月消费和投资边际全线下滑，其中制造业投资和基建投资仍是重要支撑，未来大概率还会维持一定增速。消费在3月及4月受创后，未来虽然环比改善可期，但同比难以完全回补。随着全国疫情逐步得到有效控制，在经济循环内生动力修复的情况下，今年以来推出的促消费政策、助企纾困政策、稳岗就业政策等有望加快释放。需要关注，经济下行对就业造成的影响持续加深，一定程度上影响中长期需求。4月城镇调查失业率6.1%（前值5.8%），出于稳民生稳增长角度，稳就业成为未来经济工作的重中之重，对宏观调控政策的需求也会随之加大，我们认为政策底有望进一步夯实。