宏观经济研究周报：边际降温但同比仍有支撑

　　投资摘要：

　　3月高频数据显示整体经济运行情况良好，但居民出行、地产销售等指标在同比保持高位的同时，环比增速小幅回调。3月需求修复力度或较上月出现小幅调整，但在去年低基数的支撑下，消费、投资同比增速仍有望继续上行。

　　居民出行增长趋势有所放缓

　　主要城市地铁客运量增速提升，但环比出现疲态。截至3月23日，十大主要城市地铁客运量30日均值5649.9万人次，同比增长44.8%，增速保持春节后的上行趋势。2022年3月疫情扰动的不利效应开始显现，基数作用对同比增速形成支撑。地铁客运量30日均值环比增长22.9%，从2月末高位逐步回落，环比来看，居民出行逐步回归常态，疫情调整后出现的出行环比高峰未来或向平台过渡。

　　航班执行架次同比和环比增速出现分化。截止3月25日，国内航班执行架次30日均值1.2万架次，同比增长60.7%，但环比下降4.1%。同样由于基数效应的影响，航班执行架次或同比过高，环比来看航班执行架次与地铁客运量均显示居民出行逐渐降温。

　　工业生产继续提速

　　高炉、石油沥青装置开工率保持上行趋势，全/半钢胎开工率小幅回落。根据最新数据，3月24日高炉开工率达82.7%、3月22日石油沥青装置开工率达34.6%，均创本年最高，显示投资持续发力。3月23日，全/半钢胎开工率分别达69.9%、73.6%，较3月16日分别小幅回落0.07、0.1个百分点。

　　乘用车零售环比并未出现显著改善。截止3月19日，乘用车零售量近4周均值4.5万辆，同比增长14.3%，但环比下降1.6%。从数据上来看乘用车零售并未较2月出现显著改善，预计汽车销量对3月社零的拉动更多来自基数效应。

　　生产资料价格继续走弱

　　水泥、螺纹钢价格同比负增长。截至3月24日，水泥价格指数、螺纹钢价格近4周均值分别同比下降18.2%、14.3%。增速长期保持低位说明在目前的需求水平下，供给仍处于过剩位置。在海外需求开始逐渐下行，同时国内地产、汽车等行业并未出现显著复苏的背景下，未来生产资料仍有下行压力。

　　动力煤价格同比转负，整体生产资料价格增速未见触底。进入3月后动力煤价格同比由正转负，而全国重点电厂、统调电厂耗煤量均同比多增，煤炭供需或存在错位。整体来看，生产资料价格同比在经历1-2月的小幅上行后降幅再次扩大，需求的修复速度显著慢于生产。

　　需求修复仍需谨慎评估

　　商品房成交面积同比仍有上行动力，环比增速触顶回落显示购房需求修复力度边际放缓。截至3月25日，30大中城市商品房成交面积30日均值同比增长33.9%，增速自3月初以来持续上行；环比增长59.5%，增速自3月中旬以来显著回落。尽管同比增速处于高位，但日均成交面积与2021年相比仍有较大差距。在修复力度边际减弱的同时，地产复苏仍需更多证据支持。

　　出口压力不减。截至3月24日，SCFI和CCFI分别录得年内次低和年内最低，CCFI持续高于SCFI显示集装箱需求不振。韩国前20日出口金额同比下降17.4%，降幅进一步扩大，预计3月出口增速仍不容乐观。

　　风险提示：政策风险、美国经济超预期强劲、地产复苏超预期。