1-2月工业企业利润分析：接近底部

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　　3月27日国家统计局发布，1—2月份全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%（前值-4%）。

　　1.分量和价来看，工业经济底部已出现。生产层面，1-2月份规模以上工业增加值同比增长2.4%，较上年12月份回落1.2个百分点，累计值同比数据创2020年11月以来最低，主要受出口延续弱势、需求不足等因素拖累，表明工业生产仍然承压。价格层面，PPI自2021年10月见顶回落，1-2月份PPI累计同比增速-1.1%（前值为4.1%），随着国内需求回升，下游开工好转，PPI有望在5月见底回升。往后看，在市场需求逐步恢复等有利条件下，工业生产增速大概率回升，伴随PPI逐步见底，工业企业利润将由当前底部位置反转向上。

　　2.分所有制来看，外资企业利润增速降幅最大。1-2月国有及国有控股企业利润同比-17.5%（前值+3.0%），同期股份制工业企业利润同比-19.4%（前值-2.7%），私营工业企业利润同比-19.9%（前值-7.2%），外资及港澳台工业企业利润同比-35.7%（前值-9.5%）。

　　3.分行业来看，电子、汽车、房地产产业链等降幅最大。受中国出口增速下降、美国芯片法案等影响，计算机通信设备制造业利润增速大幅下滑，由前值-13.1%降至-77.1%；受近期国内汽车企业降价去库存的影响，汽车行业利润增速降至-41.7%（前值0.6%）；此外，黑色金属（-151.1%）、有色金属（-57.2%）和非金属矿制品（-39.2%）等受PPI为负、房地产市场等因素影响，利润增速进一步回落。

　　4.交通运输设备、电气机械与器材、电力热力三个行业利润增速最高。其中铁路船舶航空航天等交通运输设备制造受基建投资增速的带动，利润增幅加速上行至64.8%（前值44.5%）；电气机械与器材制造业受新能源行业的高景气带动，利润增速加快至41.5%（前值31.2%）；电力热力行业利润增速由前值86.3%降至53.1%，延续快速增长态势但出现边际降速。

　　5.展望未来，工业增加值同比增速已经回升，PPI亦有望在近期见底，工业利润增速触底回升在望。随着生产生活秩序恢复正常，内需修复持续回暖，量的支撑有望日渐走强。伴随下游开工好转及基数效应消退，PPI大概率短期内触底上行，从量价两方面助力企业利润的修复改善。在前期《第四次负增长创造的机遇——工业企业利润周期与结构分析》报告中，我们提示，工业企业利润增速为负值的情况，在最近10年中出现过4次（2012、2015、2019、2022）。但是周期永不眠！2022年工业企业利润出现第四次负增长，2023年1-2月份利润增速进一步下行，但随着量价两方面因素有望进一步修复改善，上半年可能出现的“盈利底”需要高度关注，PPI见底回升则是关键信号。

　　6.对于资本市场而言，二季度除了PPI见底、工业企业利润增速趋于改善之外，PPI持续负值所形成的国内货币宽松预期、美联储停止加息（中美利差倒挂程度进一步收窄）等因素都将形成利好。