宏观点评：工业企业的“无利润”复苏？

　　开年以来，服务业复苏较快、而工业企业复苏偏慢，但这次工业企业“无利润”的复苏仍在市场意料之外，背后原因是什么？我们认为1-2月工业企业利润主要受到内外需求不足的拖累。

　　1-2月工业企业生产平稳，但利润端让人大跌眼镜。2023年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%（按可比口径），录得近两年来的最低增速。开年工业企业生产总体表现平稳，可利润端并未见到起色，反而增速快速下滑。

　　成本费用刚性下，收入更加明显的下滑导致企业利润率下降。价、量、利润率拆解来看，价下量上，利润率下行。具体来说，1-2月工业增加值累计同比增速为2.4%，而在高基数影响之下，PPI累计同比增速为-1.1%。1-2月营收利润率同比增速为-23%，可见利润率的回落是造成规上企业利润下降的主要原因，而利润率的下降与成本和费用的相对刚性有关。由于企业营收同比下滑1.3%，下降速度快于费用下滑的0.2%，导致1-2月每百元营业收入中的成本升至84.9元，同比增长0.9元；每百元营业收入中的费用升至8.5元，同比增长0.2元，近两年内同比增长首次由负转正。

　　上中下游企业皆受到来自不同方面的影响，为利润端不断施压。从上游来看，煤炭开采业利润占比自去年以来就处于高位。然而，主力电厂暂无采煤计划、中小企业也在等待降价，这促使了煤价的不断调低，使工业企业中重要性较高的的煤炭开采业利润空间变窄。从中游来看，计算机和电子设备制造业严重受到外需大幅下滑的影响。结合集成电路出口相关数据来看，集成电路出口数量和金额均呈下行趋势，2月时出口金额降幅超出口数量降幅，海外对我国电子产品的需求韧性受损，企业压力较大。从下游来看，汽车制造业的负增长与国内的“汽车全面降价潮”相关：近期为促进汽车需求、处理库存、适当回收成本，有诸多降价政策被陆续推出，而降价也在一定程度上会对车企盈利能力产生负面影响。

　　不同工业企业类型利润总额增速齐下降。分企业经济类型来看，1-2月规模以上工业企业中，国有及国有控股企业利润总额增速为-17.5%（上年12月为3%），股份制企业为-19.4%（上年12月为2.7%），私营企业为-19.9%（上年12月为-7.2%），外商及港澳台商投资企业为-35.7%（上年12月为-9.5%），四种企业类型利润总额增速齐下跌，其中外资企业利润增速的下降较为明显。

　　工业企业利润向上游采矿业聚集。分不同行业来说，以利润占比来看，1-2月工业企业利润总额主要来自于上游的煤炭开采和洗选业（16.4%）、石油和天然气开采业（7.2%）、化学原料和化学制品制造业（5.6%）、有色金属矿采选业（5%）和非金属矿物制品业（3.7%），上游企业利润合计占比从上年12月的28.5%提高至40.2%，重要性提升。而中游企业利润占比从上年12月的36.8%下滑至17.2%；下游行业利润占比基本不变，从上年12月的35%小幅下滑至34.8%。以利润同比增速来看，上游采矿业利润总额增速表现较佳。而更多行业利润总额同比增速大幅下滑。总的来说，上游采矿业利润在占比和增速上均占优势，工业企业利润向上游采矿业聚集。

　　目前来看，制造业受内外需压力较大，工业企业利润上行仍有压力，我国经济复苏的主旋律在于服务业和建筑业。

　　风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。工业企业当期赊销商品较多，资金回收较慢。