利润增速大幅下滑的三大原因

　　2023年1-2月工业企业利润同比降幅明显走阔，我们判断其背后有三大原因（1）去年同期基数较高（2）利润率大幅下降（3）出口链受到明显冲击。

　　第一，去年同期企业利润基数较高。去年1-2月，在高PPI同比、多地倡导“就地过年”、政策靠前发力等多重因素的利好下，经济内生动能处于向正轨回归的状态，企业利润同比增长5.0%，表现相对较强。其中采矿业利润增速达到132%，对整体利润形成强力支撑。同样受到基数影响的还有库存，虽然本期产成品存货同比增速较上期小幅回升0.8个百分点，但我们判断企业仍处于“主动去库存”阶段。2022年1-2月库存基数较低。2021年12月、2022年1-2月、2022年3月库存同比分别为17.1%、16.8%、18.1%，2022年1-2月库存增速放缓可能与彼时经济内生动能恢复，导致企业短暂“去库存”有关。

　　第二，根据三因素框架拆解本期工业企业利润，利润率的负面影响最大。1-2月利润率为4.6%，同比下降1.29个百分点。纵观2010年以来的工业企业利润率，4.6%的利润率是历史较低值，仅高于2020年2-4月新冠疫情刚爆发时的水平。进一步观察成本率和费用率，每年年初由于春节因素企业成本费用会有所抬高，导致利润率出现季节性下行，但今年利润率同比大幅走低，我们认为，一是产业链中上游价格通缩，使得成本和费用在价格中的占比更高，对利润形成侵蚀。二是2023年以来大规模的减税降费政策逐步退坡，而新一轮接续政策尚未推出，企业的经营状况有所恶化。

　　第三，出口链利润受到明显冲击。受到外需疲弱的影响，本期下游制造业利润占比下降8.1个百分点，其中计算机通信利润下降77.1%，专用设备下降8.9%。另外，汽车制造业利润同比下降40.7%，一是燃油车购置税减半政策和新能源汽车补贴政策在去年底到期，提前透支了一部分的购买力，二是车企价格战频发，不少消费者持观望态度。

　　消费品行业是本期利润数据为数不多的亮点，建议关注消费板块的投资机会。（1）下游消费品行业表现相对较好，利润占比和利润率双双提升。在前期报告中，我们梳理了各个细分行业库存周期的位置，消费品行业中的大多数行业位于主动去库存的后期，在未来内需逐渐修复的环境下，预计很快将切换至被动去库存，景气度有望好转。（2）今年政府工作报告强调“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，促消费政策有望加码。（3）2023年3月以来，重点城市拥堵指数持续高于历史同期水平，说明居民出行意愿强烈，消费需求的回暖对消费板块构成利好。

　　风险因素：疫情反复对开工、居民出行产生抑制等。