8月经济数据点评：制造业生产活动加快

　　投资要点

　　8月经济数据显示资产端确定性改善，尤其是制造业生产以及可选消费，但仍面临地产投资以及民营经济疲弱的压力。

　　1）制造业生产端表现较为亮眼，首先是制造业工业增加值持续恢复，8月增速为5.4%，明显高于其他大类。8月制造业PMI生产指数亦显著改善1.7至51.9，创近五个月新高。其次从投资端来看，1至8月制造业投资增速扭转2022年四季度以来持续下降的趋势。

　　2）出口交货值增速连续两个月改善，8月为-4.5%，前值-6.4%，一定程度上受益于油价上涨导致的海外通胀压力。

　　3）社零增速结束连续三个月的下降，8月反弹2.1pct至4.6%（预测值3.5%）。具体来看，升级型消费好转，必选消费较弱，房地产后周期消费仍在磨底。

　　4）压力之处在于房地产投资以及民间投资。房地产方面，房地产投资降幅自3月以来持续扩大，1至8月为-8.8%，前值-8.5%。反映行业景气度的国房景气指数8月继续下降0.21pct至93.56，再创2016年12月以来新低。销售和新开工当月增速虽受益于短期刺激政策，但修复程度有限，仍需等待购房信心好转。

　　5）民营投资仍面临较大压力，民间固定资产投资增速自2022年以来持续下降，并且自5月转为负增长，截至8月降幅持续扩大至-0.7%，前值为-0.5%，大幅低于国企7.4%的增速。民间固定投资占比亦继续下降，8月为历史最低位51.8%。

　　投资建议

　　降准不意味货币政策宽松，在新增专项债加速发行、季末流动性需求上升、政策要求加强金融支持实体背景下，降准只是平稳流动性波动的工具，因而降准后的流动性趋势有待观察。此外，叠加资产端经济数据多数改善，今日主要利率债收益率全线上行。

　　预计稳定宏观杠杆率，即社会融资规模与名义经济增速相匹配的目标保持不变，叠加金融让利实体的政策要求，资本市场仍面临剩余流动性收缩。

　　利率债方面，在年内剩余时间里，十债收益率将在2.6%左右窄幅震荡，区间或在2.5%-2.7%。

　　权益市场方面，仍面临汇率超调、外资持续净流出、民营经济疲软等压力，短期内，降准一定程度上巩固民营经济企稳信心，利好以国证2000、中证1000代表的小盘以及科创50、恒生科技等成长板块。

　　中长期，在金融让利实体要求下，金融市场剩余流动性或难持续增加。上证50代表的价值板块更具安全性，或可逢低介入。而以民营为主的创业板或估值偏高的中证1000、科创50或仍面临较大压力。

　　风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。