2023年8月经济数据点评兼论利率影响：经济指标整体改善

　　投资要点：

　　市场启示：降准将进一步改善经济，收益率仍有反弹空间。短期看经济有望持续恢复。除政策效应继续显现外，经济短期内生驱动有所改善，比如价格的回升和企业信心的回升；部分制造业主动补库；城镇失业率已回到疫情前水平等。9月以来狭义资金面略有收紧，9月15日央行降准0.25个百分点，显示继续呵护流动性和持续推进经济复苏的决心。在经济平稳改善和资金面稳定的判断下，建议关注银行资产配置偏好变化对债券的影响。今年1-8月10年国债收益率下降了28bp，1年MLF利率、1年LPR和5年LPR分别调降了25bp、20bp、10bp。二季度一般贷款利率较去年四季度下降了9bp，可见受制于净息差约束，这轮贷款利率下降明显低于市场利率降幅。随着降准和存款利率下调带来银行负债端成本的改善，对于银行资产配置来讲，未来贷款相较于债券的优势有所提升。这个逻辑对于债券偏不利。

　　社零边际改善，服务消费明显扩大。8月社零同比增长4.6%（前值2.5%），累计同比增长7.0%（前值7.3%），无论是单月数据还是两年平均增速均明显好转。服务消费明显扩大，为消费增长提供有力支撑。1-8月，服务零售额同比增长19.4%。具体看，第一，服务类、出行类消费表现较好。第二，地产链相关消费走势分化。第三，生活必需类消费稳中向好。第四，升级类消费边际改善，整体仍受制于收入恢复不足。

　　房地产销售及投资增速持续调整。8月房地产开发投资完成额累计增速-8.8%（前值-8.5%）；商品房销售面积累计跌幅扩大至-7.1%（前值-6.5%）；房地产开发资金来源累计跌幅扩大至-12.9%（前值-11.2%）；房屋竣工面积累计增速19.2%（前值20.5%），新开工面积累计增速-24.4%（前值-24.5%），施工面积累计增速-7.1%（前值-6.8%）。

　　基建投资增速继续放缓。8月基建投资（不含电力）累计增速6.4%（前值6.8%）。随着8月、9月专项债加快发行带来基建实物工作量的提升，预计未来一个阶段基建投资有望保持韧性。

　　制造业投资增速有所回升，民间投资降幅扩大。8月制造业投资累计增速5.9%（前值5.7%），测算当月同比增速为6.9%，明显高于前值4.4%。8月民间投资累计同比-0.7%（前值-0.5%），连续四个月负增长。

　　市场需求逐步恢复支撑工业生产边际改善。8月规模以上工业增加值同比增长4.5%（前值3.7%），两年平均增长4.4%（前值3.8%）。8月规上工业产销率为97.4%，较上月略有回落。

　　风险提示：稳增长政策力度超预期；地方政府债务风险。