宏观周报：积极因素增多，经济边际改善

　　投资要点

　　核心观点：在前期稳增长政策的推动下，8月经济恢复势头整体向好，主要指标边际改善。社零增速好于预期，服务消费热度较高；制造业投资增速进一步加快，高技术制造业增势较好；工业和服务业生产均有提速。专项债发行节奏加快，基建保持较高增速；房地产仍处筑底阶段，支持政策或将继续推进。往后看，经济形势有所好转，但内生增长动力仍有待提升，稳地产政策或将加快落地，居民消费信心可能得到进一步提振，内需对经济增长的推动力有望加强。

　　社零增速高于预期，商品消费增速有所加快，服务消费热度仍高。8月，社零总额为3.8万亿元，当月同比4.6%，前值2.5%。分大类看，餐饮收入同比12.4%，前值15.8%；商品零售同比3.7%，前值1%。全国服务零售额同比增长19.4%，虽较7月降0.9个百分点，但仍大幅高于商品消费，服务消费市场热度仍高。8月除汽车之外的消费品零售额当月同比5.1%，高于社零总额的4.6%；汽车类零售额同比1.1%，较7月上升2.6个百分点，汽车消费“淡季不淡”。9月汽车零售基数偏高，当月增速或难有大幅提升。地产竣工端消费整体改善。受较低基数影响，8月化妆品、金银珠宝消费增速均有明显加快，但持续性有待观察；家具类、家用电器和音像器材类消费有所改善，二者分别较前值上升4.7个、2.6个百分点。

　　固定资产投资增速小幅下降。8月固定资产投资完成额累计同比3.2%，前值3.4%。制造业投资增速有所加快。8月制造业投资累计同比5.9%，前值5.7%。8月制造业PMI继续回升，新订单指数重回扩张区间，价格指数也回升明显，工业企业利润增速降幅也在不断收窄。8月高技术制造业投资累计同比11.2%，高于全部制造业投资5.3个百分点。基建投资增速仍然较高。8月狭义基建投资累计同比6.4%，前值6.8%。从资金来源看，8月地方政府新增专项债发行5946亿元，单月发行规模为今年以来最高。据测算，未来还有约5000亿元的发行空间，基建投资增速仍有一定支撑。房地产投资增速小幅下行，近期楼市活跃度有所提升。8月房地产开发投资累计同比-8.8%，较前值下降0.3个百分点。分项指标看，竣工面积增速虽略有下降但仍处高位，新开工面积略有好转，销售面积增速继续下探。8月末以来，房地产政策支持力度明显加大，热点地区的部分楼盘到访量和认购量明显增加，后续支持政策可能将继续推进，预计9月份住宅成交数据或将环比改善。

　　工业和服务业生产均有提速。8月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月加快0.8个百分点。其中，采矿业、制造业当月同比较7月分别上升1个、1.5个百分点；公用事业增速有所回落。往后看，2022年9月工业生产走强，基数偏高，今年9月工业增加值同比增速或将受高基数拖累。8月，服务业生产指数同比增长6.8%，较7月加快1.1个百分点。

　　出口回升，但尚难形成趋势。8月出口增速降幅较前值有所收窄，出口压力较前期有所改善。往后看，年内四季度基数将有所下降，但压力仍然不小，短期内外需或难以看到趋势逆转。从内需看，稳增长政策推动下预期和信心有所提升，内需改善的确定性相对更强。

　　价格见底，未来看环比，8月价格信号反映经济偏积极的一面。8月CPI同比0.1%，前值-0.3%，见底回升得到初步验证。CPI需关注十一、中秋出游需求仍有超预期可能；PPI方面，生产资料的回升较前期明显改善，同比触底决定方向，环比能否持续正增长决定斜率。

　　下周关注：中国9月LPR报价；美联储9月利率决议；美国9月PMI；欧元区8月CPI；欧元区9月PMI初值。

　　风险提示：1）地缘政治风险；2）海外金融事件风险。