三季度央行调查问卷点评：货币政策感受指数升至相对高位

　　三季度调查问卷主要反映出经济的弱复苏态势。我们认为随着国内疫情对于经济的影响逐渐缓解，内需展现出一定韧性，四季度需要关注复苏的持续性。其次，消费能否回暖以及稳地产政策能否落地见效是影响四季度经济增速的重要变量。货币政策受到海外央行持续走鹰和国内通胀上升影响，宽松空间有限。短期内关注二十大对于后续整体经济工作的部署。

　　三季度经济热度指数小幅回暖，货币政策维持宽松基调。央行三季度调查问卷显示，宏观经济热度指数小幅回暖；企业经营景气指数和盈利指数均下降，资金周转指数和销货款回笼指数上升，国内及出口订单指数上升，产品销售价格指数和原材料购进价格指数下降；银行业景气指数和盈利指数上升，贷款需求指数小幅上升，货币政策感受指数升至高位；居民收入感受指数上升，但就业感受指数下降，消费倾向小幅上升，储蓄倾向下降，投资风险偏好上升，对物价上涨预期上升，房价预期上涨比例持续回落。

　　具体来看，三季度央行调查问卷显示宏观经济热度指数小幅回升。从回升幅度来看，复苏斜率偏缓，主要是因为今年疫情影响相比2020年而言程度较低但时间更长。从分类看，银行家宏观经济热度指数反弹高于企业家宏观经济热度指数。就9月制造业PMI回升到荣枯线上方来看，预计四季度将持续呈现弱复苏态势。

　　三季度企业经营状况暂未好转，主要原因在于原材料行业价格涨势趋缓，影响工业企业盈利表现。虽然资金状况有所改善，但盈利情况仍有压力。此外，外需拖累及人民币汇率波动幅度加大，也加剧了企业经营环境压力。目前主动去库仍在持续，企业经营能否回暖需要继续观察采购、新订单指数能否持续好转。

　　货币政策感受指数已升至相对高位，但宽信用进程仍不稳固。从贷款需求指数和货币政策感受指数的差异可以看出，宽信用进程仍不稳固，贷款需求指数回升较慢，货币政策宽松拉动实体经济融资效果不及2020年。宽货币方面，随着四季度大额中期借贷便利到期，实体经济贷款需求仍在回升，货币政策仍将维持相对宽松水平，但资金供给力度可能边际收敛。此外，海外主要央行仍保持偏鹰态度，也限制了国内宽松货币政策空间。宽信用方面，银行业盈利指数回升，意味着存款挂牌利率下调的情况下，银行推动实体贷款的空间进一步打开，一方面以设备更新改造专项再贷款提振制造业中长期贷款回升，另一方面以“保交楼”专项借款稳定房地产业贷款需求。

　　居民部门对于房价上涨的信心未能扭转，但对于大额商品及旅游消费、金融投资的支出意愿有所提升，居民消费有望进一步回暖。但由于疫情影响暂未完全消退，失业率仍是未来较大问题。物价方面，猪周期的影响仍在，国内通胀仍有上行压力，居民对未来物价预期指数仍然偏高，需要关注未来猪肉价格上升可能性以及可能出现的异常气候对于鲜菜鲜果价格的影响。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。